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8月15日，江陰銀行披露2025年中報，25H1公司歸母凈利潤、營收、PPOP分別同比+16.6%、+10.5%、+14.6%，增速較25Q1+14.4pct、+4.4pct、+6.2pct。公司業(yè)績增速均顯著提升，得益于息差企穩(wěn)回升、其他非息增長強(qiáng)勁、成本費用優(yōu)化，此外，資產(chǎn)質(zhì)量改善，信用成本下行，驅(qū)動利潤釋放。公司區(qū)域優(yōu)勢明顯，零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，維持增持評級。
　　規(guī)模穩(wěn)步增長，息差環(huán)比改善
　　江陰銀行25H1末總資產(chǎn)、貸款、存款增速為+11.2%、+7.0%、+9.5%，增速分別較25Q1末持平、-0.2pct、-0.2pct，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。25Q2新增貸款18億元，主要對公為主，票據(jù)資產(chǎn)壓降，對公、零售、票據(jù)分別+34億元、+0.07億元、-16億元。江陰銀行25H1息差為1.54%，較25Q1+3bp。息差企穩(wěn)回升，測算主要因負(fù)債端成本改善顯效，且資產(chǎn)端降幅趨緩。25H1貸款收益率、存款成本率分別較24年-28bp、-23bp至3.63%、1.62%。存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，活期率邊際提升，25H1活期率環(huán)比+2pct至29.3%。
　　非息增長亮眼，成本費用優(yōu)化
　　江陰銀行25H1利息凈收入同比-0.2%，增速較25Q1+1.2pct，降幅收窄。25H1公司非息收入同比+30.3%，增速較25Q1+9.4pct，非息增長強(qiáng)勁，主要得益于投資類收益表現(xiàn)亮眼。25H1公司其他非息收入同比+37.6%，增速較25Q1+11.9pct，上半年實現(xiàn)投資收益8.82億元，同比+81.4%。25H1成本收入比同比下降2.69pct至23.74%，降本增效成果持續(xù)顯現(xiàn)。25H1江陰銀行年化ROA、ROE分別同比提升3bp、48bp至0.81%、8.98%，盈利能力提升。
　　不良走勢平穩(wěn)，撥備環(huán)比提升
　　江陰銀行25H1末不良率、撥備覆蓋率分別環(huán)比持平、+31pct至0.86%、381%，不良率走勢平穩(wěn)，撥備水平環(huán)比提升。25H1末關(guān)注率1.10%、逾期率1.06%，分別較24年-12bp、-29bp，前瞻風(fēng)險指標(biāo)有所改善。測算公司25Q2年化不良生成率為-0.09%，環(huán)比-2.05pct；測算25Q2年化信貸成本1.31%，同比-19bp，信用成本下行驅(qū)動利潤釋放。25H1末資本充足率、核心一級資本充足率分別環(huán)比+2bp、+1bp至14.89%、13.74%，資本水平進(jìn)一步夯實。
　　給予25年目標(biāo)PB0.65倍
　　鑒于息差企穩(wěn)回升，信用成本下行，我們預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤為23.39億元、25.91億元、29.41億元（較25-27年前值分別+12%、+19%、+28%），25年BVPS預(yù)測值8.30元（前值8.20元），對應(yīng)PB0.56倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測PB均值0.60倍（前值0.55倍），我們認(rèn)為公司區(qū)域優(yōu)勢明顯，應(yīng)享受一定估值溢價，給予25年目標(biāo)PB0.65倍（前值0.60倍），目標(biāo)價5.40元（前值4.92元），維持增持評級。
　　風(fēng)險提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。