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本周行情復(fù)盤：保險指數(shù)上漲3.28%，跑贏大盤0.9pct。保險個股普遍上漲，陽光+11.87%，太平+10.21%，財險+9.76%，太保+7.59%，眾安+6.37%，新華+5.69%，人保+4%，國壽+3.8%，平安+2.15%，友邦+1.83%。10年期國債收益率1.75%，較上周末+6bps。
　　本周動態(tài)：
　?。?）財中社：①據(jù)香港交易所披露，中國平安于8月11日買入中國太保174萬股H股股票，本次買入后，中國平安持有中國太保H股比例達到5.04%，觸發(fā)舉牌。②港交所披露易信息顯示，8月11日，民生保險通過場內(nèi)交易增持100萬股浙商銀行H股股份，增持完成后，民生保險合計持有浙商銀行H股2.96億股，占該行H股股本的5%，觸發(fā)舉牌。
　　（2）人民財訊：據(jù)港交所，中國平安系資金于8月12日買入中國人壽950萬股H股股票，本次買入后，中國平安系資金持有中國人壽H股比例達到5.04%，觸發(fā)舉牌。
　　（3）21世紀經(jīng)濟報道：近日，記者從太平資產(chǎn)了解到，中國太平旗下子公司太平資產(chǎn)獲國家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)，同意其投資設(shè)立太平（深圳）私募證券投資基金管理有限公司。
　　（4）金融監(jiān)管總局：①披露2025Q2保險公司資金運用情況表，截至2025Q2，險資資金運用余額達到36.23萬億。②披露2025Q2保險公司償付能力情況，截至2025Q2，保險公司綜合/核心償付能力充足率平均對應(yīng)分別為204.5%/147.8%，核心償付能力充足率略上行1.3pct。
　　舉牌事件點評：
　　平安舉牌中國太保H、中國人壽H，時隔六年再現(xiàn)保險互買舉牌，提振市場對于保險板塊的樂觀情緒，同時上證指數(shù)周內(nèi)突破3700，投資端邏輯下亦利好保險股，本周保險板塊普漲。
　　從舉牌角度看，2025年舉牌達26起（同一舉牌方與舉牌標的不重復(fù)計數(shù)），顯著多于去年（14次）。從行業(yè)分布來看，主要集中于銀行（7次）、公用事業(yè)（5次），紅利偏好顯著。其中舉牌銀行股以平安為領(lǐng)頭羊，分別舉牌招行、郵儲銀行、農(nóng)行，2024年底亦曾舉牌工行。
　　此次平安舉牌從銀行轉(zhuǎn)向投保險股，預(yù)計一方面與銀行板塊階段性調(diào)整相關(guān)，另一方面或體現(xiàn)保險價值挖掘。從資產(chǎn)方來看，截至2024年底，基于有效業(yè)務(wù)價值計算的打平收益率，中國太保存量綜合負債成本僅2.21%，中國人壽約2.44%（具體測算參考此前外發(fā)報告《負債成本盤點：利差風(fēng)險收斂或持續(xù)驅(qū)動估值回升》）。同時，太保2024年底凈投資收益率3.8%，處于行業(yè)相對領(lǐng)先水平，預(yù)計堅定的股息策略有效緩解了債券利息下滑的壓力。資負兩端綜合來看，面對利率中樞下行的潛在利差損壓力，太保具備一定的經(jīng)營韌性；國壽負債展業(yè)穩(wěn)慎，負債成本壓力較小。此外，從分紅政策來看，太保掛鉤營運利潤進行分紅，剔除投資波動利于穩(wěn)定分紅預(yù)期，長期來看股息率或具有一定吸引力。
　　投資建議：當前內(nèi)資險企pev普遍小于1x，主要原因來自利差損，本質(zhì)是利率下行帶來的預(yù)期投資回報水平下降。以當前市值倒算隱含投資收益率（具體測算參考《負債成本盤點：利差風(fēng)險收斂或持續(xù)驅(qū)動估值回升》），普遍低于凈投資收益率水平，利差損擔憂或過度反映在估值中。首推負債成本低、估值具備性價比的中國太保，H股更具股息率優(yōu)勢；推薦負債端展業(yè)穩(wěn)健、H股折價率最高的中國人壽H。
　　人身險標的PEV估值：
　　A股：國壽0.85x、新華0.81x、平安0.77x、太保0.68x。
　　H股：平安0.69x、新華0.59x、太保0.58x、陽光0.49x、國壽0.46x、太平0.3x、友邦1.4x、保誠0.79x。
　　財險標的PB估值：財險1.46x、人保A1.36x、人保H0.98x、眾安1.42x、中國再保險0.64x。
　　我們的推薦順序是：中國太保H、中國人壽H、中國平安H，建議關(guān)注：中國人保H、中國財險。
　　風(fēng)險提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預(yù)期。