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事件：國家統(tǒng)計局公布2025年7月份能源生產情況。
　　7月原煤產量有所下降。據國家統(tǒng)計局數據，7月份，規(guī)上工業(yè)原煤產量3.8億噸，同比下降3.8%；日均產量1229萬噸。1—7月份，規(guī)上工業(yè)原煤產量27.8億噸，同比增長3.8%。展望2025年，暫不考慮“反內卷”對產量的影響下，結合我們對2025年煤礦產能投放情況的梳理，預計全年動力煤產量仍將保持增長態(tài)勢，或達38.8億噸左右，但增速進一步收窄至1.4%左右。
　　7月原煤進口季節(jié)性環(huán)增。2025年7月份，我國進口煤炭3560.9萬噸，較去年同期的4621萬噸減少1060.1萬噸，下降22.9%；較6月份的3303.7萬噸增加257.2萬噸，增長7.8%。2025年1-7月份，我國共進口煤炭25730.5萬噸，同比下降13.0%。參考普氏等預測數據，我們預計全年動力煤進口水平或降至3.8億噸左右，同比下滑6.4%。
　　7月火電延增速加快。7月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量9267億千瓦時，同比增長3.1%，增速比6月份加快1.4個百分點；日均發(fā)電298.9億千瓦時。1—7月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量54703億千瓦時，同比增長1.3%，扣除天數原因，日均發(fā)電量同比增長1.8%。分品種看，7月份，規(guī)上工業(yè)火電、風電、太陽能發(fā)電增速加快，水電降幅擴大，核電增速放緩。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比增長4.3%，增速比6月份加快3.2個百分點；規(guī)上工業(yè)水電下降9.8%，降幅比6月份擴大5.8個百分點；規(guī)上工業(yè)核電增長8.3%，增速比6月份放緩2.0個百分點；規(guī)上工業(yè)風電增長5.5%，增速比6月份加快2.3個百分點；規(guī)上工業(yè)太陽能發(fā)電增長28.7%，增速比6月份加快10.4個百分點。
　　7月粗鋼產量同比-4.0%。根據國家統(tǒng)計局數據，2025年7月粗鋼產量7966萬噸，同比-4.0%。截至2025年8月15日當周，247家樣本鋼廠日均鐵水產量240.7萬噸，同比增長5.2%。供應受限VS需求略承壓，短期或以寬幅震蕩為主。（1）庫存重構需求仍未結束。自2021年年初起，焦煤下游庫存開始持續(xù)去化，目前正處庫存重構過程，終端補庫+渠道備貨+投機囤庫+期現需求等體量龐大，且仍將持續(xù)較長時間，不會因盤面波動加劇而結束，焦煤現實需求仍有較強韌性。（2）國內供應擾動仍存。一方面，本周山西臨汾及呂梁地區(qū)仍有因換工作面等因素影響停減產的煤礦；一方面，為執(zhí)行集團公司下達的降本增效任務，加之當前正處于能源局核查超產時間段，個別分公司針對部分長期虧損礦井實行減量化生產，將執(zhí)行““276工作日”生產方案，山西區(qū)域供應后續(xù)仍有收緊預期。后續(xù)重點關注后續(xù)國內供應、蒙煤進口恢復情況以及““反內卷”的進一步舉措：（1）國內煤礦是否因為超產核查導致產量下滑；（2）焦煤進口（尤其蒙煤進口）是否發(fā)生較大擾動；（3）國內是否有強刺激政策落地。
　　投資策略。7月22日，據新疆煤炭交易中心報道，國家能源局綜合司關于組織開展煤礦生產情況核查促進煤炭供應平穩(wěn)有序的通知，通知要求煤礦應當按照均衡生產原則，科學安排年度、季度、月度生產計劃，合理組織生產。年度原煤產量不得超過公告產能，月度原煤產量不得超過公告產能的10%。我們此前亦提及“深陷價格下行泥潭已久，市場持續(xù)探底無果，情緒亦降至底部，黎明前的黑暗尤為煎熬。但轉折的契機正在裂縫中透出微光，部分產能已陷入虧損，成本支撐逐步顯現，只待政策甘霖便可破土重生”。本次查處超產便是這政策甘霖，是煤價自2021年~2022年見頂回落以來，首次針對供應端采取一定措施，使得煤價具備了見底反轉的必要條件。
　　建議關注煤炭央企中國神華（H+A）、中煤能源（H+A）；業(yè)績彈性較大的：潞安環(huán)能、晉控煤業(yè)、兗礦能源、平煤股份；前期完成控股權變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業(yè)值得重點關注；““績優(yōu)則股優(yōu)”，績優(yōu)的陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)、新集能源；未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。
　　風險提示：在建礦井投產進度超預期，下游需求不及預期，新建礦井項目批復加速，地緣政治博弈和匯率波動風險。