| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 4451KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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本期：2025/8/11-8/17，上期：2025/8/4-8/10，下期：2025/8/18-8/24。
本期觀察：8月15日，央行發(fā)布2025年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告，報告顯示6月加權(quán)貸款利率3.29%，較3月下行15BP，主要是票據(jù)融資拖累較大；不含票據(jù)的一般貸款利率3.69%，較3月下降6BP，低于5月LPR下降幅度。按揭利率3.06%，環(huán)比3月下降6BP。6月末超儲率1.40%，同比下降0.1pct。當(dāng)前銀行面臨的經(jīng)營環(huán)境是，信貸需求偏弱，貸款利率仍有下行壓力，高價定期存款到期重定價紅利繼續(xù)釋放以支撐息差。貨幣政策中性，資金利率接近低位，存款活期化、短期化、非銀化同步進(jìn)行，這將對銀行的資負(fù)管理帶來階段性挑戰(zhàn)。另外，本次報告再度提及要“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)”，上次提及防范資金空轉(zhuǎn)為2024Q2，后Q4進(jìn)行了同業(yè)存款自律規(guī)范，關(guān)注后續(xù)政策動向及影響。
票據(jù)：價方面，本期末1M、3M和半年票據(jù)利率分別為0.75%、0.95%、0.63%，分別較上期末變動-23bp、-12bp、-7bp。量方面，截至2025年8月15日，8月份國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和直貼累計凈買入規(guī)模分別為6,721.64億元（去年同期3,781.81億元）、585.56億元（去年同期2,194.73億元）、2,044.62億元（去年同期1,493.47億元）、2,307.46億元（去年同期1,872.26億元）。本期票據(jù)利率開始回落，大行月內(nèi)累計買票進(jìn)度超去年同期較多，實體信貸表現(xiàn)延續(xù)弱勢。
央行動態(tài)：央行公開市場共開展7,118億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，逆回購到期11,267億元，整體實現(xiàn)凈回籠4,149億元。下期公開市場有7,118億元逆回購到期。另外，8月15日，央行公告將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展5000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月。截至本期末，本月買斷式逆回購已累計投放1.2萬億元，凈投放3000億元，疊加上期投放的7000億元，央行呵護(hù)下資金面保持平穩(wěn)。
資金利率：本期末DR001、DR007、DR014分別較上期變動+9.0bp、+5.5bp、+3.3bp，分別較7天OMO利率高出+0.2bp、+8.0bp、+10.5bp；R001、R007、R014與同期限D(zhuǎn)R利率利差分別為+3.7bp、+0.6bp、+1.6bp。本期進(jìn)入稅期，資金利率延續(xù)低位窄幅波動，周五略有回升，資金面中性偏松，R相對更松，對應(yīng)銀行凈融出規(guī)模有所回落。
國債利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y較上期末分別變動+1.6bp、-0.7bp、+4.9bp、+5.7bp、+8.7bp。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和社融表現(xiàn)相對平淡，但長債利率回升，一方面可能表征了市場風(fēng)險偏好的回升，另一方面7月核心CPI同比漲幅連續(xù)擴(kuò)大，前期因過度通縮預(yù)期超調(diào)的長債利率也迎來一輪調(diào)整。
財政：本周政府債累計凈融資4,284億元，預(yù)計下期凈繳款約2,956億元。8月政府債融資節(jié)奏依舊不低，與去年同期相當(dāng)。但同比來看，去年財政8月開始發(fā)力，今年后續(xù)如果Q4沒有額外的財政預(yù)算增加，意味著本輪財政擴(kuò)張同比力度可能會開始衰減。政金債8月融資節(jié)奏仍高于季節(jié)性。
同業(yè)存單：本期同業(yè)存單總發(fā)行規(guī)模7,728億元(上期7,736億元)，到期9,051億元(上期5,966億元)，凈融資-1,323億元(上期1,770億元)。9M及以上長期存單發(fā)行占比61%（上期36%）。加權(quán)平均發(fā)行期限為0.67年（上期0.53年）。本期同業(yè)存單加權(quán)融資成本為1.61%（上期1.60），期末加權(quán)平均存量利率為1.77%（上期末1.78%）。央行呵護(hù)持續(xù)，資金面延續(xù)平穩(wěn)，信貸投放偏弱，存單不管是資金屬性還是預(yù)期屬性的發(fā)行需求均不強(qiáng)，本期凈融資為負(fù)，定價平穩(wěn)波動，一級市場加權(quán)平均發(fā)行利率小幅回升1bp，期限有所拉長。備案方面，目前已有326家銀行公布備案，合計規(guī)模33.43萬億元，累計已提額6.29萬億元（含樣本銀行去年12月提額規(guī)模）。截至本期末，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行存單備案使用率分別為69.0%、58.1%、64.8%、43.3%。
商業(yè)銀行融入、融出、存款掛牌利率、債券收益率比價等跟蹤見正文。
下期關(guān)注：LPR和債市投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭加劇。
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