>> 華泰證券-皖維高新(600063)H1 PVA產(chǎn)銷增長，新材料放量加快-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
大小： |
502KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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皖維高新于8月15日發(fā)布25H1半年度報告：上半年實(shí)現(xiàn)營收40.6億元，同比+4.9%，歸母凈利潤2.6億元，同比+97%，扣非凈利潤2.4億元，同比+107%；其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+68%/環(huán)比+17%，扣非凈利潤1.3億元，同比+75%/環(huán)比+9%。公司Q2利潤高于我們的預(yù)期（1.1億元），原因系主營產(chǎn)品銷量增長以及出口盈利較好。考慮PVA競爭格局較好，且公司PVA光學(xué)膜、汽車級PVB膠片等產(chǎn)品迎來放量期，我們維持“增持”評級。
25上半年公司PVA產(chǎn)銷增長，光學(xué)膜產(chǎn)品加快放量
25H1公司PVA銷量同比+25%至12.5萬噸，營收同比+25%至13.3億元，公司成本領(lǐng)先下穩(wěn)步提升市場份額，均價基本持平至1.06萬元/噸。VAC/PVA纖維/聚酯切片/VAE乳液/膠粉銷量同比+27%/0%/-13%/-1%/-5%至3.7/1.0/3.7/4.1/3.1萬噸，營收同比+8%/0%/-18%/-11%/-10%至1.9/1.7/2.8/1.7/2.6億元。公司700萬平米光學(xué)膜已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)放量，PVA光學(xué)膜銷量同比+121%至430萬平米，營收同比+101%至0.49億元。PVB膠片業(yè)務(wù)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，上半年銷量同比-58%至0.36萬噸，營收同比-64%至0.73億元，但其中汽車級膠片銷量/營收同比+60%/+77%。公司高附加值產(chǎn)品占比提升，且大額存單利息收入同比增加，上半年綜合毛利率同比+1.25pct至14.5%，期間費(fèi)用率同比-1.6pct至8.0%，子公司蒙維科技/廣西皖維/皖維皕盛凈利潤同比-6%/+185%/-71%至9416/594/919萬元。
公司新材料產(chǎn)品放量順利，新建江蘇基地有望提升市場份額
據(jù)隆眾資訊，截至8月15日PVA價格/PVA-電石價差/PVA-乙烯價差為1.13/0.62/0.63萬元/噸，較Q2末-6%/-8%/-8%，行業(yè)需求偏弱且原料成本下降致PVA價格下跌，考慮良好的競爭格局及國內(nèi)下游需求有望復(fù)蘇疊加出口支撐，我們認(rèn)為PVA景氣有望逐步迎來改善。公司持續(xù)發(fā)力于PVA下游新材料的國產(chǎn)替代領(lǐng)域，據(jù)半年報，公司700萬平米/年P(guān)VA光學(xué)膜已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)放量，且2000萬平米/年寬幅PVA光學(xué)膜、2萬噸/年汽車級PVB膠片項目預(yù)計在25下半年投產(chǎn)，新材料加快放量下公司業(yè)績有望逐步進(jìn)入成長兌現(xiàn)階段。據(jù)8月16日公告，公司擬出資80%設(shè)立子公司江蘇皖維，新建40萬噸/年乙烯法PVA以及下游VAE乳液、膠粉、PVB樹脂等項目，其中一期20萬噸/年P(guān)VA項目投資額36億元，規(guī)模和成本優(yōu)勢下公司市場份額有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與估值
我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為6.1/7.7/8.9億元，對應(yīng)EPS為0.29/0.36/0.42元。結(jié)合可比公司25年Wind一致預(yù)期平均21xPE，給予公司25年21xPE，目標(biāo)價6.09元（與前值一致），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求增長較慢風(fēng)險；新產(chǎn)品放量進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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