>> 銀河證券-全球大類資產(chǎn)配置周觀察：如何理解美國(guó)CPI和PPI的表征分化？-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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pdf 共12頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超 |
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經(jīng)濟(jì)事件:海外方面，美俄在阿拉斯加展開會(huì)談，雖稱“進(jìn)展順利”，但未達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議，后續(xù)談判走向仍待觀察。美國(guó)方面，盡管部分官員呼吁盡快降息,但通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，CPI溫和與PPI超預(yù)期使9月降息預(yù)期受挫。日本則在二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下考慮加快加息節(jié)奏。歐洲整體穩(wěn)定，但PMI小幅下滑。國(guó)內(nèi)方面，中美關(guān)稅延期提振市場(chǎng)信心，而7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示供需兩端小幅回落，內(nèi)需走弱壓力較大。資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)亮眼，兩融余額創(chuàng)十年新高。
商品市場(chǎng):(1）黃金方面，在美國(guó)7月PPI大幅超預(yù)期壓制降息預(yù)期下，金價(jià)自高位回落后低位震蕩，同時(shí)避險(xiǎn)需求因美俄阿拉斯加會(huì)晤而減弱。中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策拐點(diǎn)、全球?qū)嶋H利率走勢(shì)及央行購(gòu)金將為金價(jià)提供關(guān)鍵支撐。(2）原油:本周國(guó)際油價(jià)偏弱震蕩。利空因素包括美俄會(huì)晤未達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議、主要機(jī)構(gòu)對(duì)供需前景悲觀以及美國(guó)庫(kù)存累庫(kù)與汽油需求走弱。中長(zhǎng)期來看，全球經(jīng)濟(jì)放緩及高利率對(duì)需求形成壓制，在地緣風(fēng)險(xiǎn)未明顯升級(jí)的背景下，原油大概率維持震蕩偏弱走勢(shì)。
債券市場(chǎng):(1）美債:本周美債收益率整體小幅上行。PPI超預(yù)期使得市場(chǎng)對(duì)9月降息幅度預(yù)期有所收斂，推動(dòng)利率抬升。短期來看，美債在通脹壓力與政策預(yù)期博弈下波動(dòng)性較高。中長(zhǎng)期則在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和通脹中樞下移的背景下，實(shí)際利率預(yù)計(jì)下行。但關(guān)稅與地緣風(fēng)險(xiǎn)可能限制利率下行幅度。(2)中債:本周中債收益率小幅上行。雖然7月金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，貸款負(fù)增長(zhǎng)顯示融資需求不足，但股市走強(qiáng)分流資金，短期利率承壓震蕩上行。中長(zhǎng)期來看，有效需求不足、美聯(lián)儲(chǔ)及央行可能進(jìn)一步寬松、下半年債券供給放緩等因素，或推動(dòng)收益率下行。
匯率市場(chǎng):美元指數(shù)小幅下行。盡管7月零售數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)韌性，但消費(fèi)者信心指數(shù)回落顯示未來消費(fèi)動(dòng)能存在下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)盡管PPI超預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的立場(chǎng)未改變，只是幅度有所收斂。因此整體呈現(xiàn)下行基調(diào)。歐元兌美元小幅走強(qiáng)，受益于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健，以及歐洲央行維持偏緊立場(chǎng)，區(qū)域股市反彈增強(qiáng)市場(chǎng)信心，資金流入進(jìn)一步支撐歐元。日元方面，日本二季度GDP表現(xiàn)略超預(yù)期，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期日央行加快加息節(jié)奏，推動(dòng)美元兌日元下行。人民幣則在中美關(guān)稅延期與A股強(qiáng)勢(shì)的提振下企穩(wěn)，但中美利差限制升值空間，整體呈現(xiàn)窄幅震蕩。展望中長(zhǎng)期，若美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期，美元或面臨趨勢(shì)性走弱，非美貨幣有望延續(xù)溫和回升。
權(quán)益市場(chǎng):全球主要股市普遍表現(xiàn)良好，美國(guó)市場(chǎng)受美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期以及企業(yè)財(cái)報(bào)整體超預(yù)期支撐;歐洲股市在能源價(jià)格回落及歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出和零售數(shù)據(jù)溫和改善推動(dòng)下穩(wěn)步上行;亞太市場(chǎng)中，日本GDP超預(yù)期疊加日央行逐步收緊貨幣政策的信號(hào)支撐日股;中國(guó)市場(chǎng)受政策托底、流動(dòng)性寬松及中報(bào)業(yè)績(jī)回暖帶動(dòng)，也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健上漲。中長(zhǎng)期來看，美股受科技巨頭盈利韌性及結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)板塊支撐仍具潛力，但估值偏高，未來走勢(shì)需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、企業(yè)盈利持續(xù)性及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海外降息不確定風(fēng)險(xiǎn);特朗普新政策不確定風(fēng)險(xiǎn);地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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