>> 開源證券-北交所行業(yè)主題報告：北交所特色化工新材料研究框架，周期掘金與成長突圍-250815
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 2885KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱 |
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北交所化工新材料：周期與成長共舞，“小而精、高盈利、終端化”
北交所化工新材料行業(yè)呈現(xiàn)“周期與成長共舞”特征——既有傳統(tǒng)化工的周期波動屬性，又因細分賽道高壁壘、終端化布局具備更強盈利韌性；研究需“周期定位+成長挖掘”雙輪驅動，重點關注產(chǎn)能周期拐點與高成長細分標的。根據(jù)開源北交所行業(yè)分類，化工新材料行業(yè)共有42家公司（截至2025年8月12日），涉及聚氨酯、橡膠與塑料制品、農(nóng)藥、電子化學品、鋰電材料、工業(yè)氣體、非金屬材料等領域。在企業(yè)成分上，北交所公司有小市值、高盈利、行業(yè)細分的特點。與生產(chǎn)傳統(tǒng)大宗化工品的公司不同，北交所化工新材料多數(shù)公司處于產(chǎn)業(yè)鏈的中后端，更加接近于終端應用；一般而言，化工品在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置，其價格也表現(xiàn)出不同的特性，越貼近原料端，價格波動敏感，如烯烴、PVC；越貼近消費端，價格波動越鈍化，如輪胎、涂料等。所以北交所化工新材企業(yè)也表現(xiàn)出了更強的盈利能力，相較于整個大化工板塊，其凈利率以及ROE均值都更高。
分析框架：產(chǎn)能周期主導，價格趨勢＞絕對值，關注供給側優(yōu)化與價格拐點
化工行業(yè)的景氣度與化工品的價格息息相關，價格是行業(yè)供需等因素的直觀表現(xiàn)，在分析行業(yè)景氣度或者判斷行業(yè)所處的周期位置時，產(chǎn)品的價格（價差）是一個重要的跟蹤因素。在分析價格時，價格的趨勢性變化比價格的絕對值更加重要；當價格變動時，重點分析價格變動的持續(xù)性和高度，一般而言，化工品價格的快速上行會對公司的股價形成較強的拉動作用；對于化工細分行業(yè)來說，產(chǎn)能周期＞需求周期＞庫存周期，化工裝置的建設周期多在1-2年，某些特殊行業(yè)在3年以上，由于化工項目從開始建設到最終投產(chǎn)之間存在一個較長的時間周期，所以化工產(chǎn)品的價格也表現(xiàn)出較強的周期性，短則1-2年，長則3-5年。大多數(shù)化工品多遵循“價格低位時產(chǎn)能退出-供需改善時價格上漲-價格高位時新產(chǎn)能投產(chǎn)-供給過剩價格下跌”的周期演變，而周期持續(xù)時間的長短則取決于產(chǎn)能投產(chǎn)的時間和退出的壁壘。重點關注油價的變動，原油是能源化工行業(yè)的核心，原油會通過各種直接或間接的方式對化工品價格產(chǎn)生影響，油價是整個化工行業(yè)定價的風向標。
成長挖掘邏輯：自下而上聚焦壁壘與新興場景，關注“擴容+擴張”雙路徑
北交所化工新材料是“周期波動中孕育成長”的優(yōu)質賽道，通過“產(chǎn)能周期定位+自下而上成長挖掘”，可高效篩選高確定性標的。北交所化工新材行業(yè)絕大部分公司位于小體量、高利潤類的競爭行業(yè)。子行業(yè)眾多且較為分散，在進行此類研究時往往需要自下而上的方法，從企業(yè)的微觀層面著手研究公司的變化。我們認為，要重點關注市場容量持續(xù)增長、市場份額持續(xù)擴大、市場參與度不斷提升、產(chǎn)能擴張的公司，此類公司往往具有較高的成長性，對于此類公司而言，想要進一步成長一般有兩個路徑：一是對產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸或者橫向擴張；二是尋找其他行業(yè)的機會，采取收并購、跨界經(jīng)營等方式來擴大公司的規(guī)模。
風險提示：能源價格大幅波動風險，產(chǎn)業(yè)政策變動風險、產(chǎn)能集中釋放風險。
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