>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟指數(shù)周報：結(jié)構(gòu)性政策工具或是三季度施力重點-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
大小： |
1409KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年8月17日，本周ECI供給指數(shù)為50.08%，較上周回升0.02個百分點；ECI需求指數(shù)為49.89%，較上周回落0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較上周回落0.02個百分點；ECI消費指數(shù)為49.68%，較上周持平；ECI出口指數(shù)為50.21%，較上周回升0.01個百分點。
月度ECI指數(shù)：從8月前兩周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.07%，較7月回落0.04個百分點；ECI需求指數(shù)為49.89%，較7月回落0.03個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.92%，較7月回落0.03個百分點；ECI消費指數(shù)為49.68%，較7月回落0.03個百分點；ECI出口指數(shù)為50.21%，較7月回落0.02個百分點。從ECI指數(shù)來看，8月工業(yè)生產(chǎn)景氣度整體保持較為平穩(wěn)的態(tài)勢，從結(jié)構(gòu)來看上游開工率略好于下游，仍需進一步觀察反內(nèi)卷對工業(yè)生產(chǎn)的擾動。需求端來看，8月或延續(xù)7月份內(nèi)外需分化的走勢。內(nèi)需方面，地產(chǎn)銷售和乘用車零售在8月上旬仍面臨一定下行壓力，截至8月17日30大中城市商品房銷售面積錄得282.6萬平方米，同比回落17.7%，與7月份整月的降幅18.6%較為接近。截至8月10日，乘用車零售錄得45.2萬輛，同比去年同期下降4.0%，較7月同比增速7%也有所回落。而家具、家電等“以舊換新”品類受益于三季度補貼資金的逐步到位邊際回暖。外需方面，8月上旬監(jiān)測港口貨物吞吐量數(shù)據(jù)仍保持較強韌性，雖然中美船運數(shù)據(jù)仍在邊際走弱，但我國總體出口量的平穩(wěn)增長或指向非美地區(qū)的需求尚好，也一定程度上反映出短期內(nèi)新對等關(guān)稅落地對轉(zhuǎn)口的影響相對較小，三季度我國出口或仍將保持較強韌性。
ELI指數(shù)：截至2025年8月17日，本周ELI指數(shù)為-0.91%，較上周回落0.12個百分點。財政貼息式“降息”落地，結(jié)構(gòu)性政策替代總量型政策。盡管2025年7月新增貸款單月減量，但是貸款余額同比增速仍然保持在7.0%左右的水平，并且社會融資規(guī)模中象征直接融資的企業(yè)債券和股票融資連續(xù)回暖，指向?qū)嶓w經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化，2025年二季度貨幣政策執(zhí)行報告開辟3個專欄，從金融支持科技創(chuàng)新、支持?jǐn)U大消費和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化三個方面論述下一階段貨幣政策的重點：（1）從貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化方向上看，科技創(chuàng)新和消費支持是主線，二季度央行創(chuàng)設(shè)消費與養(yǎng)老再貸款、科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具等一攬子增量工具，在科技創(chuàng)新主線上有培育科技創(chuàng)新的金融市場生態(tài)，在擴大消費上有增強高質(zhì)量服務(wù)消費供給的抓手，在開展“降準(zhǔn)降息”等總量政策工具必要性不高的情況下，兼有激勵相容機制的結(jié)構(gòu)性政策工具，或發(fā)揮定向調(diào)節(jié)的功能，從融資支持上在供給和需求兩端培育新的經(jīng)濟增長點；（2）8月12日金融監(jiān)管部門發(fā)布《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》，明確個人消費貸款財政貼息政策細(xì)則，在二季度消費貸“以價換量”內(nèi)卷競爭平息之后，財政貼息推動消費類貸款利率下行，以“財政貼息式降息”替代“內(nèi)卷式降息”，既能充分發(fā)揮財政資金撬動消費擴大的作用，又能通過消費場景識別有效抑制“資金空轉(zhuǎn)”，財政貼息式“降息”本質(zhì)上是財政政策而非貨幣政策，然而財政貼息也是“降息”，與一攬子金融政策協(xié)同配合，從供需兩端擴大消費。本周以來財政貼息式“降息”落地、二季度貨幣政策執(zhí)行報告指明貨幣和信貸政策下一階段施力重點，預(yù)計三季度結(jié)構(gòu)性政策工具或“替代”總量型政策擔(dān)綱寬松主線，實體經(jīng)濟融資面臨的寬松金融條件延續(xù)。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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