>> 華鑫證券-金融工程周報：繼續(xù)通過中盤股指數(shù)參與流動性行情-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂思江,馬晨 |
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▌本周建議一覽
核心觀點：
綜合外盤和國內(nèi)市場情緒，我們認為自四月開始的風(fēng)險偏好改善和流動性提升，會推動指數(shù)高位震蕩至九月，并有望在八月下旬見到多資產(chǎn)波動率的提升。
我們希望在主要持倉上回歸資產(chǎn)基本面，適當參與流動性溢價，同時避免成為其他投資者的溢價來源。在全球復(fù)蘇Goldilocks和再通脹邏輯未證偽前，利用波動增加成長股暴露。大類資產(chǎn)配置上繼續(xù)保持一定的“反脆弱”資產(chǎn)，對沖美元可能走強帶來的Risk Off。本輪行情輪動速度快，大盤股指數(shù)基本修復(fù)至前高，流動性外溢下我們更多看好相應(yīng)的中小盤股指數(shù)機會，包括恒生中型股LOF、科創(chuàng)200ETF、創(chuàng)業(yè)板200ETF、中證1000和2000增強ETF等標的。
美股：較低倉位，如果有快速調(diào)整建議增配
【美元真實流動性】（負債表-tgd-onrrp）：本周6.10萬億→6.09萬億，流動性小幅回落。其中美聯(lián)擴表本周縮表27.72億美元（上周縮表17.35億美元）；TGA賬戶變動511.54億美元（上周448.69億美元）；隔夜逆回購-465.46億美元（上周-171.23億美元）。
美聯(lián)儲央行流動性可能短期受限，主要原因包括財政部TGA賬戶在九月可能逐步抽水，以及美聯(lián)儲隔夜逆回購周四降低至33億美元基本耗盡。雖然美國基本面硬數(shù)據(jù)仍不差，不排除在九月FOMC會議前因流動性收緊出現(xiàn)止盈。我們預(yù)計2026年美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)在主要地區(qū)中仍相對占優(yōu)，如果有快速調(diào)整建議積極增配。
日股：持有高倉位。
日美關(guān)稅協(xié)議達成后，日股的配置障礙消失。俄烏“相對和平”交易也利好作為石油進口國的日本，關(guān)稅降低貿(mào)易達成后，也看到海外投資繼續(xù)積極增配日股。
美債：對關(guān)稅、美聯(lián)儲動蕩的政策擔(dān)憂則驅(qū)動長債收益率普遍上行。美債收益率確定性上穿5%，以及美股倉位和市場廣度惡化帶來再次Risk Off是可能的主要風(fēng)險。
海外市場風(fēng)險偏好：Riskon
【金融狀況】降息交易小幅擾動，風(fēng)偏維持riskon金融條件指數(shù)2月底開始持續(xù)位于均線下方，4月第一周關(guān)稅沖擊后快速下行，極端恐慌情緒釋放。隨后五月進入關(guān)稅緩和階段風(fēng)偏持續(xù)修復(fù)，中美瑞士會議修復(fù)至120ma之上后達到峰值；隨后受穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級和日、美國債拍賣遇冷影響，持續(xù)下行。六月第一周中美元首通話、5月非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后收120ma之上，伊以沖突升級重回riskoff。六月下旬美國下場后，中東局勢降溫，快速修復(fù)站上120ma，重回riskon。7月關(guān)稅TACO交易+大美麗法案落地+美國較強的經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)支撐市場風(fēng)偏回暖。美國7月非農(nóng)就業(yè)大幅低于預(yù)期，前兩月合計下修25.8萬人，市場風(fēng)偏回落，但仍在120ma之上。7月美聯(lián)儲內(nèi)部現(xiàn)分歧+特朗普提名新理事，降息預(yù)期走強，風(fēng)偏回升。中美關(guān)稅延期90日，普特會尚未達成協(xié)議但反饋情緒尚好，風(fēng)偏延續(xù)riskon。
A股：中等倉位，適當參與流動性溢價，同時避免成為其他投資者的溢價來源。在全球復(fù)蘇Goldilocks和再通脹邏輯未證偽前，利用波動增加成長股暴露?！胺磧?nèi)卷”和科技板塊輪動，流動性外溢下我們更多看好相應(yīng)的中盤股指數(shù)機會，包括恒生中型股LOF、科創(chuàng)200ETF、創(chuàng)業(yè)板200ETF、中證1000和2000增強ETF等標的。
港股：中等倉位，港股仍具備獨立的資金面邏輯：南向和外資回流首選，看好港股非銀、汽車、創(chuàng)新藥。
港股金股：港股金股絕對收益續(xù)刷新高75.82%，相較恒生指數(shù)超額51.44%，騰訊、天齊鋰業(yè)H累計收益超40%。
【最新持倉】騰訊、阿里巴巴、李寧、再鼎醫(yī)藥、萬洲國際、地平線機器人、天齊鋰業(yè)H、中芯國際H。組合已滿倉。港股定量優(yōu)選30自2024年11月初至今絕對收益+38.43%，相較港股高股息指數(shù)超額15.17%。
風(fēng)格：中盤成長風(fēng)格，包括科創(chuàng)200、創(chuàng)業(yè)板200、恒生中型股等；市值由平配轉(zhuǎn)為看多中小盤中證1000\2000。
行業(yè)選擇：流動性主導(dǎo)行情。推薦有色金屬、工程機械、非銀金融、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備新能源。
黃金：九月FOMC會議前降息交易有望不斷發(fā)酵，黃金短期調(diào)整接近底部，積極增配。
▌ A股策略擇時觀點
八月主要持有中盤成長指數(shù)。行業(yè)輪動速度過快。風(fēng)格上成長占優(yōu)，市值上小盤占優(yōu)。
▌ ETF組合運行周觀點
ETF組合策略-偏股型-鑫選技術(shù)面量化
ETF組合表現(xiàn)：2024年初至今絕對收益42.75%，相對滬深300超額18.65%，相對ETF等權(quán)超額13.08%
當前持倉：食品飲料ETF、半導(dǎo)體ETF、汽車ETF、酒ETF、紅利低波ETF、銀行ETF、恒生生物科技ETF、500ETF、1000ETF、科技ETF
ETF組合策略-偏債型-量化全天候
單周漲幅0.28%，累積收益8.91%，最大回撤3.26%。
QDII本周整體上漲，亞太整體較強，納斯達克漲1.81%，標普生物科技漲4.59%，港股通創(chuàng)新藥漲5.95%，恒生中型股漲3.5%，總體漲幅貢獻約0.68%
債券本周大幅回調(diào)，30年國債跌1.57%，十年國債跌0.36%，5年地債跌0.08%，總體漲幅貢獻約-0.43%。
商品本周表現(xiàn)震蕩，黃金ETF跌1.43%，總體貢獻約-0.13%。
權(quán)益部分本
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