>> 華鑫證券-定量策略周觀點(diǎn)總第171周：繼續(xù)挖掘補(bǔ)漲邏輯-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂思江,馬晨 |
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▌本周建議一覽
核心觀點(diǎn)：本周多元資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)，華鑫量化全天候連續(xù)四周新高。倉(cāng)位視角集中到勝率較高的美股、數(shù)字貨幣，而對(duì)關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)蕩的政策擔(dān)憂則驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)債收益率普遍上行，我們判斷九月前仍會(huì)呈現(xiàn)寬幅輪動(dòng)邏輯，補(bǔ)漲機(jī)會(huì)仍存，謹(jǐn)慎看多；美債收益率確定性上穿5%，以及美股倉(cāng)位和市場(chǎng)廣度惡化帶來(lái)再次Risk Off是可能的主要風(fēng)險(xiǎn)。
美股繼續(xù)受益于TACO交易和Goldilocks難證偽，美元走弱也利好海外營(yíng)收占比較高的大型科技股；德股和日股受限于關(guān)稅不確定，以及日本選舉，表現(xiàn)較弱。英偉達(dá)H20芯片放行利好中國(guó)AI應(yīng)用相關(guān)公司，與云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、AI應(yīng)用相關(guān)性更高的恒生科技有望新高。
AH股行業(yè)輪動(dòng)速率加快，從補(bǔ)漲和AI主題角度，信創(chuàng)、人工智能、機(jī)器人、游戲、電力設(shè)備（雅江工程）、鋰電有望走強(qiáng)；A長(zhǎng)債受權(quán)益和商品壓制，穩(wěn)健型投資者可增配。
美股：【美元流動(dòng)性量來(lái)看–上周小幅回落，Q3TGA賬戶補(bǔ)充下可能有壓力】
【美元真實(shí)流動(dòng)性】（負(fù)債表-tgd-onrrp）：本周6.17萬(wàn)億→6.15萬(wàn)億，流動(dòng)性小幅回落。其中美聯(lián)擴(kuò)表本周縮表26.39億美元（上周擴(kuò)表23.14億美元）；TGA賬戶變動(dòng)10.37億美元（上周-611.84億美元）；隔夜逆回購(gòu)176.61億美元（上周-330.28億美元）。
美股創(chuàng)歷史新高后資金持續(xù)止盈，如有5%回調(diào)是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。美股長(zhǎng)邏輯仍是AI、大型科技股的盈利韌性。
日股：利用調(diào)整增持。日股在本周末參議院選舉前走弱。受沃勒鴿派論調(diào)和日本通脹數(shù)據(jù)走軟/與預(yù)期相符的推動(dòng)，債券市場(chǎng)小幅上漲。隨后隔夜日本出口數(shù)據(jù)意外低于預(yù)期，30年期日本國(guó)債收益率再次走弱。保持長(zhǎng)期看多。
市場(chǎng)對(duì)日本長(zhǎng)債發(fā)行、通脹小幅上升雖有所擔(dān)憂，但從跨境流向來(lái)看，并不改變長(zhǎng)期看多趨勢(shì)。
美債：對(duì)關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)蕩的政策擔(dān)憂則驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)債收益率普遍上行。美債收益率確定性上穿5%，以及美股倉(cāng)位和市場(chǎng)廣度惡化帶來(lái)再次Risk Off是可能的主要風(fēng)險(xiǎn)。
海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好：【金融狀況】風(fēng)偏持續(xù)回暖
金融條件指數(shù)2月底開(kāi)始持續(xù)位于均線下方，4月第一周關(guān)稅沖擊后快速下行，極端恐慌情緒釋放。隨后五月進(jìn)入關(guān)稅緩和階段風(fēng)偏持續(xù)修復(fù)，中美瑞士會(huì)議修復(fù)至120ma之上后達(dá)到峰值；隨后受穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)和日、美國(guó)債拍賣(mài)遇冷影響，持續(xù)下行。六月第一周中美元首通話、5月非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后收120ma之上，伊以沖突升級(jí)重回riskoff。六月下旬美國(guó)下場(chǎng)后，中東局勢(shì)降溫，快速修復(fù)站上120ma，重回riskon。7月關(guān)稅TACO交易+大美麗法案落地+美國(guó)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)支撐市場(chǎng)風(fēng)偏回暖。
A股：場(chǎng)外增量資金或并不多，科技股有望繼續(xù)走強(qiáng)，保持50%倉(cāng)位積極挖掘補(bǔ)漲。寬基從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)為看多科創(chuàng)50。
港股：港股市場(chǎng)本周情緒面數(shù)據(jù)延續(xù)改善，南向個(gè)股配置集中于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、穩(wěn)定幣、汽車相關(guān)個(gè)股，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)6月一改上行趨勢(shì)轉(zhuǎn)為下行看空，美元指數(shù)繼續(xù)上漲，關(guān)注美元上漲導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。馬云在上周六、日要求淘寶閃購(gòu)“穩(wěn)定在8000萬(wàn)單”，先提升能力，鞏固好基礎(chǔ)，再往上沖，或標(biāo)志外賣(mài)大戰(zhàn)最激烈時(shí)間段已經(jīng)過(guò)去。由于互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開(kāi)支不足以及阿里巴巴等巨頭深陷外賣(mài)大戰(zhàn)陰影，前期恒生科技持續(xù)表現(xiàn)低迷，當(dāng)前阿里高層定調(diào)，疊加H20恢復(fù)銷售，持續(xù)看好中概互聯(lián)修復(fù)行情。
港股金股：港股金股絕對(duì)收益達(dá)58.08%，相較恒生指數(shù)超額35.89%。
【組合最新持倉(cāng)】騰訊、阿里巴巴、心動(dòng)公司、李寧、再鼎醫(yī)藥、萬(wàn)洲國(guó)際、地平線機(jī)器人、天齊鋰業(yè)，組合已滿倉(cāng)。
港股定量?jī)?yōu)選30自2024年11月初至今絕對(duì)收益+31.18%，相較港股高股息指數(shù)超額13.36%。
紅利：7月全倉(cāng)成長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板+科創(chuàng)50。當(dāng)前期限利差走闊、社融增速延續(xù)回暖、資金博弈指標(biāo)中外資流入意愿升溫+場(chǎng)內(nèi)etf紅利凈買(mǎi)入減速共同支撐高景氣成長(zhǎng)表現(xiàn)，國(guó)家隊(duì)維穩(wěn)及高頻量化活躍下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，關(guān)注半導(dǎo)體、內(nèi)需消費(fèi)板塊配置機(jī)會(huì)。
小微盤(pán)：7月小微盤(pán)略占優(yōu)。勝率角度（流動(dòng)性寬松+RSI技術(shù)面強(qiáng)勢(shì)）延續(xù)看多小微盤(pán)，6月初小微盤(pán)擁擠度歷史極高位存在交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，六月中下旬邊際改善，賠率指標(biāo)翻多。
行業(yè)選擇：沿兩條線配置，再通脹（有色金屬、鋼鐵、新能源、消費(fèi)、地產(chǎn)鏈）；中報(bào)業(yè)績(jī)（金屬、芯片、軍工、創(chuàng)新藥、保險(xiǎn)、游戲）等
黃金：黃金波動(dòng)可能放大，市場(chǎng)開(kāi)始消化Powell離任可能，美元下跌+黃金上漲+美債陡峭化，積極增配。
▌ A股策略擇時(shí)觀點(diǎn)
七月行情焦灼，從風(fēng)格角度更看好創(chuàng)業(yè)板+科創(chuàng)50、市值略看好小盤(pán)；主題投資可能是震蕩期間主線，關(guān)注反內(nèi)卷相關(guān)個(gè)股。
▌ ETF組合運(yùn)行周觀點(diǎn)
ETF組合策略-偏股型-鑫選技術(shù)面量化
ETF組合表現(xiàn)：2024年初至今絕對(duì)收益37.96%，相對(duì)滬深300超額18.11%，相對(duì)ETF等權(quán)超額15.04%
當(dāng)前持倉(cāng)：黃金ETF、食品飲料ETF、芯片龍頭ETF、半導(dǎo)體ETF、汽車ETF、酒ETF、新能源ETF、紅利低波ETF、證
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