>> 東證期貨-國債期貨熱點報告：經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，但難改債券頹勢-250817
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張粲?xùn)| |
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★7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍走弱，內(nèi)需加速收斂
7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍走弱，尤其是內(nèi)需加速收斂。私人部門內(nèi)生性修復(fù)動能不足；政策思路重在調(diào)結(jié)構(gòu)、托底政策相對不多是內(nèi)需走弱的兩個原因。具體來看：1）1-7月固定資產(chǎn)投資增速錄得1.6%，前值2.8%，預(yù)期值2.68%。房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)三大分項投資增速均較前值下降。房地產(chǎn)存在內(nèi)生性走弱動能，而當(dāng)前政策較為關(guān)注中長期轉(zhuǎn)型，短期托底政策有限，因此繼續(xù)走弱。制造業(yè)當(dāng)月投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，一方面企業(yè)缺乏增加資本開支的意愿，中長期貸款持續(xù)同比少增；另一方面設(shè)備工器具購置增速也在下降。基建當(dāng)月增速同樣轉(zhuǎn)負(fù)，水力、電力、交運三大方向投資增速均有所放緩。2）居民收入-消費的正向循環(huán)尚未形成，隨著政策力度邊際下降，7月社零增速錄得3.7%，較前值下降1.1個百分點。需求側(cè)的疲弱正在向供給端傳導(dǎo)，疊加“反內(nèi)卷”政策逐漸推進，7月工增同比錄得5.7%，較前值下降1.1個百分點。不過總體來看，工增同比讀數(shù)仍要明顯高于消費、投資，供強需弱格局仍然存在。
今年經(jīng)濟增速前高后低概率較大。由于上半年經(jīng)濟運行情況良好，全年實現(xiàn)5%目標(biāo)增速的難度不大，Q3集中出臺增量的、全面性的刺激政策的概率下降，而此前部分支撐經(jīng)濟增長的邏輯能否持續(xù)尚需觀察，尤其是中美貿(mào)易談判尚存在不確定性，下半年經(jīng)濟增速有回落風(fēng)險。
★債市對基本面脫敏，短期偏弱震蕩
雖然7月多項經(jīng)濟指標(biāo)走弱，但股市上漲行情自我強化，股債資產(chǎn)均對基本面脫敏，權(quán)益資產(chǎn)上漲壓制債市的格局短期難以改變。資金面相對均衡，但進一步寬松的想象空間不足，其并不能有效對沖權(quán)益資產(chǎn)上漲所帶來的利空，只是會使得短債利率上行幅度略小?？傮w來看，近期債市震蕩偏弱。
★風(fēng)險提示：
財政政策超預(yù)期、資金面超預(yù)期收斂。
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