>> 申萬宏源-晨會報告-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 1080KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
馬駿 |
| 下載權限： |
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騰訊控股（00700）點評：25Q2：游戲強勁，AI拉動廣告再超預期
騰訊25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1845億元，同比增長15%，超彭博一致預期3%；調整后歸母凈利潤631億元，同比增長10%，超彭博一致預期2%。經(jīng)營層面看，收入段各項業(yè)務均超預期，其中游戲業(yè)務突出；各板塊毛利率和費用率亦好于預期。
游戲25Q2海外超預期，下半年強產(chǎn)品周期對抗高基數(shù)。根據(jù)公司財報，25Q2國際/本土游戲收入分別同比增長35%/17%。其中，本土游戲收入維持在400億元以上，增速放緩受基數(shù)影響較大（25Q1同比增長24%）。
廣告超預期，AI賦能效益擴大。根據(jù)公司財報，25Q2騰訊廣告收入同比增長20%至358億（環(huán)比未降速），其中，視頻號/小程序/搜一搜廣告收入同比增速分別為50%/50%/60%左右。Q2增長主要由eCPM增長拉動，AI通過更精準定向帶來CTR（點擊率）提升，小程序商店和小游戲內(nèi)循環(huán)；此外，視頻號流量和搜索流量增長；Ad-load不是主要增長動力，相比同業(yè)仍有較大提升空間。
金融科技及企業(yè)服務略超預期。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，25Q2金融科技及企業(yè)服務（FBS）收入同比增長10%至555億（24年以來重回雙位數(shù)增長）。金融科技高個位數(shù)增長，來自支付好轉+消費貸業(yè)務驅動，支付筆數(shù)增長抵消支付單價下滑，支付交易量重回正增長。企業(yè)服務保持雙位數(shù)增長。AI需求（GPU算力租賃以及token調用）、商家技術服務費驅動；海外收入大幅增長。Q2毛利率繼續(xù)新高（52.1%）。
維持買入評級。我們上調公司25-27年調整后歸母凈利潤為2556/2980/3368億元（原預測為2507/2813/3093億元）。SOTP估值法下目標價711港元，較8月14日收盤上升空間20.6%，維持買入評級。
風險提示：宏觀影響，騰訊AI進展不及預期，騰訊游戲進展不及預期。
(聯(lián)系人：林起賢/袁偉嘉/夏嘉勵)
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