>> 湘財(cái)證券-中藥行業(yè)周報(bào)：關(guān)注醫(yī)保、商保目錄評(píng)審及中成藥集采擴(kuò)圍接續(xù)進(jìn)展-250817
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許雯 |
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核心要點(diǎn)：
市場(chǎng)表現(xiàn)：上周中藥Ⅱ上漲0.92%，醫(yī)藥二級(jí)子板塊多數(shù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周（2025.08.09-2025.08.16）醫(yī)藥生物報(bào)收9029.09點(diǎn)，上漲3.08%；中藥Ⅱ報(bào)收6779點(diǎn)，上漲0.92%；化學(xué)制藥報(bào)收14544.09點(diǎn)，上漲3.8%；生物制品報(bào)收6982.51點(diǎn)，上漲1.74%；醫(yī)藥商業(yè)報(bào)收5217.85點(diǎn)，下跌0.95%；醫(yī)療器械報(bào)收7013.93點(diǎn)，上漲2.22%；醫(yī)療服務(wù)報(bào)收6928.21點(diǎn)，上漲6.6%。醫(yī)藥二級(jí)子板塊除醫(yī)藥商業(yè)外，其他板塊均上漲，其中，醫(yī)療服務(wù)漲幅最大，中藥漲幅相對(duì)較小。
從公司表現(xiàn)來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，表現(xiàn)居前的公司有：振東制藥、新天藥業(yè)、達(dá)仁堂、維康藥業(yè)、眾生藥業(yè)；表現(xiàn)靠后的公司有：粵萬年青、生物谷、亞寶藥業(yè)、奇正藏藥、恩威醫(yī)藥。
估值：上周中藥板塊PE（ttm）為29.26X，PB（lf）為2.42X
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周中藥PE（ttm）為29.26X，環(huán)比上升0.23X，近一年P(guān)E最大值為30.13X，最小值為22.58X。PB（lf）為2.42X，環(huán)比上升0.02X，近一年P(guān)B最大值為2.65X，最小值為1.99X。PE處于2013年以來34.23%分位數(shù)，PB處于2013年以來7.96%分位數(shù)。
上游中藥材：中藥材市場(chǎng)近期產(chǎn)新量增加，需求略不足，價(jià)格指數(shù)小幅走低
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，中藥材周價(jià)格（2025.08.05-2025.08.11）總指數(shù)為236.52點(diǎn)，較前一周微跌0.1%。從中藥材十二大類來看，呈現(xiàn)出5漲6跌1持平的態(tài)勢(shì)，其中，全草類藥材價(jià)格指數(shù)跌幅居首。近期中藥材市場(chǎng)產(chǎn)新量增加，庫存壓力整體較大，需求略有不足，故價(jià)格指數(shù)小幅走低。后續(xù)隨著天氣轉(zhuǎn)涼，需求有望逐步回升。
關(guān)注醫(yī)保、商保目錄評(píng)審及中成藥集采擴(kuò)圍接續(xù)進(jìn)展
8月12日，國家醫(yī)保局正式發(fā)布《關(guān)于公示通過2025年國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄及商保創(chuàng)新藥目錄調(diào)整初步形式審查的藥品及相關(guān)信息的公告》，共計(jì)有534個(gè)通過初步形式審查的藥品，其中，目錄外310個(gè)，目錄內(nèi)224個(gè)。國家醫(yī)保目錄中，目錄外中成藥共23個(gè)，其中獨(dú)家品種20個(gè)，占比約87%；目錄內(nèi)中成藥共23個(gè)，均為獨(dú)家品種。商保創(chuàng)新藥目錄中，中成藥共2款。非獨(dú)家協(xié)議未到期談判藥品名單中，中成藥有2款。從目錄來看，獨(dú)家品種仍具明顯優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注國家醫(yī)保目錄及商保創(chuàng)新藥目錄的后續(xù)評(píng)審進(jìn)展情況。此外，根據(jù)8月12日上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)信息，上海將對(duì)全國中成藥集采首批擴(kuò)圍接續(xù)進(jìn)行掛網(wǎng)，建議關(guān)注擴(kuò)圍接續(xù)情況。
投資建議
我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注三大主線。
主線一：價(jià)格治理。價(jià)格治理之下，集采、醫(yī)保談判、藥價(jià)比等政策的大方向即降價(jià)，行業(yè)內(nèi)部分化或更加明顯，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品種及企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。（1）集采建議關(guān)注價(jià)格降幅、院端市場(chǎng)份額及研發(fā)創(chuàng)新能力。我們認(rèn)為獨(dú)家品種且在院端銷售規(guī)模較大、企業(yè)研發(fā)能力較強(qiáng)更易實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，獲得增量需求。（2）醫(yī)保談判和醫(yī)保目錄調(diào)整，建議關(guān)注價(jià)格降幅和新增進(jìn)入醫(yī)保目錄的品種及企業(yè)。研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)和獨(dú)家品種，有望通過以價(jià)換量獲得更大的增量市場(chǎng)，帶來增量需求。（3）基藥目錄自2018版以來一直未有調(diào)整，2025年基藥目錄調(diào)整有望進(jìn)一步推進(jìn)。建議關(guān)注基藥目錄調(diào)整進(jìn)度，鑒于醫(yī)保目錄與基藥目錄可能形成的協(xié)同效應(yīng)，已納入醫(yī)保的非基藥有望率先入基，建議重點(diǎn)關(guān)注“醫(yī)保+非基藥+獨(dú)家”品種。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及藥價(jià)比在橫向縱向形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，在線上線下形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，擁有渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，在提升市占率的同時(shí)獲得增量需求。
主線二：消費(fèi)復(fù)蘇。消費(fèi)復(fù)蘇之下，我們看好宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及內(nèi)需刺激帶來的消費(fèi)類中藥銷量的恢復(fù)。人口老齡化和居民健康意識(shí)提升為消費(fèi)類中藥帶來最大的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，中藥行業(yè)長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈以及“防—治—養(yǎng)”的特點(diǎn)有望得到更為充分的體現(xiàn)。我們看好擁有配方、原材料、品牌優(yōu)勢(shì)的品牌中藥龍頭企業(yè)，看好產(chǎn)業(yè)鏈延伸的消費(fèi)中藥。
主線三：國企改革。中藥行業(yè)國資控股企業(yè)占比明顯高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，國企改革深化，投資機(jī)會(huì)來自提質(zhì)增效取得的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 投資標(biāo)的方面，建議關(guān)注：（1）具有較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、獨(dú)家品種較多的企業(yè)；（2）受集采影響較小的企業(yè)；（3）“醫(yī)保+非基藥+獨(dú)家”品種；（4）品牌力、產(chǎn)品力強(qiáng)的品牌中藥龍頭企業(yè)；（5）國企改革帶來的提質(zhì)增效及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。重點(diǎn)推薦佐力藥業(yè)（集采以價(jià)換量效果明顯，一路向C助力C端增長(zhǎng)：7月9日佐力藥業(yè)發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)增24.3%-31.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)增25.36%-32.21%），關(guān)注片仔癀（品牌中藥龍頭）、壽仙谷（區(qū)域品牌中藥）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致中藥產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；
（2）上市公司在研產(chǎn)品進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期；
?。?）醫(yī)保和基藥目錄中中藥占比提升低于市場(chǎng)預(yù)期。
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