>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：M1持續(xù)回暖，美降息路徑波折-250817
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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大類資產(chǎn)方面，本周A股、商品上漲，債下行。商品內(nèi)部，能化、有色、農(nóng)產(chǎn)品上漲，黑色下行。
一、品種方面，碳酸鋰、棕櫚油、純堿領(lǐng)漲，歐線、甲醇、燃油領(lǐng)跌。
二、近期部分品種反彈幅度較大，波動(dòng)性大幅度回升、流暢性持續(xù)回升。
宏觀邏輯：國內(nèi)，M1與M2的剪刀差持續(xù)收窄，可能反應(yīng)出居民存款從理財(cái)向股市的移轉(zhuǎn)。海外，美國PPI數(shù)據(jù)顯示關(guān)稅壓力向生產(chǎn)端滲透，但9月降息預(yù)期依舊較高。大類資產(chǎn)配置角度看，國內(nèi)主線在于固收資金的分流，市場推崇“杠鈴”策略，投向高股息和小市值板塊，以及股票中性、高換手策略；海外主線在于美國資產(chǎn)的分流，市場會(huì)繼續(xù)追逐日本、歐洲、香港等市場資產(chǎn)以及貴金屬、數(shù)字貨幣等。
一、海外，美國7月CPI通脹略低于預(yù)期，核心CPI溫和升至3.1%，進(jìn)一步鞏固9月降息預(yù)期；而PPI數(shù)據(jù)意外躍升0.9%，剔除食品、能源和貿(mào)易服務(wù)的核心PPI上漲0.6%，創(chuàng)27個(gè)月新高，反映關(guān)稅壓力正加速向生產(chǎn)端滲透，但消費(fèi)端價(jià)格反應(yīng)仍顯滯后，這為短期降息提供操作窗口；然而生產(chǎn)端通脹高企可能在未來數(shù)月逐漸向消費(fèi)端傳遞，或制約后續(xù)寬松步伐。綜合來看，9月降息25個(gè)基點(diǎn)仍是大概率情景，需觀察周五杰克遜霍爾會(huì)議鮑威爾的表態(tài)發(fā)言。
二、美俄阿拉斯加談判的核心價(jià)值在于重啟高層直接對(duì)話機(jī)制，為俄烏沖突提供破冰起點(diǎn)，并通過爭取戰(zhàn)略緩沖期和多邊框架奠定和平進(jìn)程基礎(chǔ)。其對(duì)商品價(jià)格影響顯著分化：原油和糧食價(jià)格因俄烏供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期而承壓，銅鋁等工業(yè)金屬或受烏克蘭十年重建需求及歐洲財(cái)政擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)而獲強(qiáng)勁支撐。整體邏輯顯示和談推進(jìn)將提振工業(yè)金屬價(jià)格并削弱美元，但需警惕地緣反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
三、國內(nèi)，7月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的分化格局。M1同比增速上升至5.6%，主要源于理財(cái)資金回流及低基數(shù)效應(yīng)，同時(shí)M2增速升至8.8%，推動(dòng)M1-M2剪刀差收窄至3.2%，反映居民資產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移。融新增1.16萬億元，政府債券為核心支撐，而貸款為主要拖累項(xiàng)。企業(yè)貸款新增600億元，低于預(yù)期，票據(jù)融資增加8,711億元，沖量特征明顯，顯示結(jié)構(gòu)不佳；居民貸款減少4893億元遠(yuǎn)低于預(yù)期，主因地產(chǎn)銷售疲軟及消費(fèi)補(bǔ)貼退坡。
四、7月政治局會(huì)議延續(xù)“連續(xù)性穩(wěn)定性”基調(diào)，因全年5%增長目標(biāo)壓力較小，政策重心轉(zhuǎn)向提升財(cái)政資金效率與結(jié)構(gòu)性貨幣寬松，刺激力度可能邊際收斂；聚焦破除經(jīng)濟(jì)“內(nèi)卷”，通過打擊無序競爭、規(guī)范地方招商及推進(jìn)光伏等重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理，扭轉(zhuǎn)工業(yè)品價(jià)格下行趨勢，修復(fù)企業(yè)盈利預(yù)期?；久鎭砜?，地產(chǎn)“提質(zhì)縮量”拖累建材需求，化工品終端排產(chǎn)低迷壓制價(jià)格，而市場對(duì)于“金九銀十”是否能兌現(xiàn)需求也會(huì)有所擔(dān)憂。不過長期來看，隨著反內(nèi)卷深化，以及全球財(cái)政政策和貨幣政策的呵護(hù)，股市和商品市場具備持續(xù)反彈的動(dòng)能。
基本面跟蹤：地產(chǎn)鏈相關(guān)指標(biāo)有所回落。
從中觀數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)鏈數(shù)據(jù)（玻璃需求、螺紋需求、PVC需求）有所回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財(cái)政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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