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25H1公司核心區(qū)域穩(wěn)固增長(zhǎng)，外圍市場(chǎng)開拓成效顯著，大健康系列中高端產(chǎn)品及褲型產(chǎn)品引領(lǐng)增長(zhǎng)。公司逐步走出輿情影響，長(zhǎng)期看份額提升邏輯不改。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為42.85/54.13/66.04億元，歸母凈利潤(rùn)3.65/4.73/5.93億元，對(duì)應(yīng)PE為35/27/22 x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2025半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.64億元/同比+15.12%，歸母凈利潤(rùn)1.88億元/同比+4.64%，其中單Q2營(yíng)收7.68億元/同比+0.18%，歸母凈利潤(rùn)5743萬(wàn)元/同比-25.50%。
　　核心五省穩(wěn)定增長(zhǎng)，外圍市場(chǎng)延續(xù)較高增速。2025H1公司川渝/云貴陜/外圍省份/電商渠道營(yíng)業(yè)收入分別為4.26/2.78/4.30/5.92億元，同比分別+13.07%/+14.65%/+124.15%/-9.44%。公司核心區(qū)域落實(shí)精耕策略支撐基本盤，資源傾斜開拓外圍市場(chǎng)成效顯著，延續(xù)同比翻倍增長(zhǎng)趨勢(shì)，Q2電商渠道主因輿情沖擊短期承壓，Q3電商渠道已逐步走出短期影響，8月自由點(diǎn)抖音銷售額位居品類第一。
　　大健康系列中高端產(chǎn)品及褲型產(chǎn)品引領(lǐng)增長(zhǎng)。公司持續(xù)推動(dòng)自由點(diǎn)產(chǎn)品中高端升級(jí)，25H1自由點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.87億元，同比增長(zhǎng)20.5%，以益生菌、有機(jī)純棉系列為代表的大健康系列產(chǎn)品收入增速更快，褲型衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入增長(zhǎng)迅速，帶動(dòng)衛(wèi)生巾產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　輿情擾動(dòng)致使Q2盈利能力承壓，持續(xù)強(qiáng)化品牌建設(shè)及渠道拓展。25H1公司毛利率53.24%/同比-1.16pct，Q2毛利率53.14%/同比-1.30pct。H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為36.40%/2.36%/1.90%/-0.01%，同比分別+1.12/-0.56/-0.25/+0.13pct，其中Q2銷售費(fèi)用率39.52%，同比+3.38pct，H1營(yíng)銷推廣費(fèi)用4.64億元/同比+26.1%，主因輿情擾動(dòng)短期內(nèi)加大線上營(yíng)銷投放力度。公司市場(chǎng)外拓階段保持營(yíng)銷推廣與品牌宣傳投入力度，持續(xù)強(qiáng)化品牌建設(shè)及渠道拓展。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司逐步走出輿情影響，核心省份份額穩(wěn)固，外圍省份如預(yù)期順利開拓，長(zhǎng)期看份額提升邏輯不改。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為42.85/54.13/66.04億元，歸母凈利潤(rùn)3.65/4.73/5.93億元，對(duì)應(yīng)PE為35/27/22 x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣及銷售不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、營(yíng)銷投放效果不及預(yù)期