>> 申萬宏源-百亞股份(003006)中報業(yè)績短期承壓，線下渠道鑄就中長期競爭力-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 531KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025中報，業(yè)績短期承壓。2025H1公司收入17.64億元，同比增長15.12%，歸母凈利潤1.88億元，同比增長4.64%；2025Q2單季度收入7.68億元，同比增長0.18%，歸母凈利潤0.57億元，同比下滑25.50%。
線下全國化擴張加速推進，電商下半年有望修復(fù)，疊加進取的管理團隊，持續(xù)看好公司中長期成長勢能。
電商收入短期承壓，內(nèi)部經(jīng)營策略調(diào)優(yōu)后下半年有望修復(fù)。2025H1公司電商渠道收入5.92億元，同比下滑9.44%，線上渠道受短期輿情影響收入有所下降，期間公司積極應(yīng)對市場變化，聚焦投入重點資源，業(yè)務(wù)已逐步恢復(fù)常態(tài)。公司憑借產(chǎn)品差異化賣點、積極的渠道投放等，在電商平臺培育強大的品牌勢能。展望2025年下半年，伴隨電商平臺品牌投放趨于理性、公司內(nèi)部電商經(jīng)營策略優(yōu)化，抖音、天貓、拼多多等多平臺并駕齊驅(qū)發(fā)力，電商收入增長有望修復(fù)。
線下表現(xiàn)亮眼，核心五省穩(wěn)步增長，全國化擴張加速推進。2025H1公司川渝地區(qū)收入4.26億元，同比增長13.07%，云貴陜地區(qū)收入2.78億元，同比增長14.65%，公司持續(xù)深耕川渝云貴陜五省，核心市場收入穩(wěn)健增長。線下全國化擴張邏輯加速兌現(xiàn)，外圍市場快速放量。2025H1公司外圍地區(qū)收入4.30億元，同比增長124.15%，公司外圍市場鎖定“廣東、湖南、湖北、江蘇、河北”等省份作為重點區(qū)域，依托產(chǎn)品差異化賣點，聚焦資源及費用積極進行新市場開拓，并從核心五省向外圍地區(qū)持續(xù)輸送優(yōu)秀渠道人才，全國化擴張進展超預(yù)期，外圍市場望持續(xù)快速增長，成為公司中長期成長動力的主要來源。
圍繞大健康系列，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級。2025 H1公司自由點產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，較去年同期增長20.5%，以益生菌、有機純棉系列為代表的大健康系列產(chǎn)品收入增速更快。除公司旗下無感七日、無感無憂和舒睡等核心產(chǎn)品系列外，公司亦重點推廣了平衡私處微生態(tài)的益生菌系列、益生菌PRO系列、天然健康有機的有機純棉系列、天然蠶絲敏感肌系列、方便貼身的褲型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品安睡褲及日安褲系列產(chǎn)品，進一步豐富了公司的中高端產(chǎn)品品類，帶動了自主品牌衛(wèi)生巾產(chǎn)品銷售的不斷增長。
輿情后費用投放增加，凈利率短期承壓。2025H1公司毛利率為53.24%，同比下滑1.16pct，毛利率同比下滑主要與會計口徑調(diào)整有關(guān)。2025H1公司凈利率為10.66%，同比下滑1.07pct，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為36.39%、2.38%、1.93%、0.00%，分別同比+1.08、-0.56、-0.23、+0.13pct，銷售費用率提升主要系輿情后公司加大品牌費用投放等有關(guān)。
線下全國化擴張加速推進+核心五省穩(wěn)健增長+電商增長修復(fù)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級+進取的管理團隊，看好公司中長期成長性?？紤]公司受輿情影響中報業(yè)績承壓，增加品牌費用投放，我們下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤至3.65、4.81、6.40億元（前值為3.98、5.38、7.09億元），分別同比增長26.9%、31.8%、33.0%，當(dāng)前市值對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為35、26、20倍，考慮公司輿情后持續(xù)修復(fù)，多重增長邏輯持續(xù)加速兌現(xiàn)，中長期成長動能充足，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電商渠道競爭加劇，全國化擴張進程不及預(yù)期，電商收入修復(fù)不及預(yù)期。
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