>> 華源證券-百亞股份(003006)國內(nèi)優(yōu)質(zhì)衛(wèi)生巾品牌，大單品持續(xù)放量-250613
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁一 |
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投資要點：
國內(nèi)一次性衛(wèi)生用品行業(yè)領先的本土品牌。公司成立于2010年，其主營業(yè)務為一次性個人衛(wèi)生用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等領域，旗下?lián)碛小白杂牲c”、“好之”、“丹寧”等具備較高品牌知名度的品牌。公司銷售渠道以經(jīng)銷商、KA及電商為主，堅持多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，致力為各年齡段消費者提供安全舒適的個人健康護理產(chǎn)品。根據(jù)尼爾森，以2024年全國銷售額份額計，公司自由點品牌衛(wèi)生巾產(chǎn)品的市占率在本土衛(wèi)生巾品牌中位居第二。
“渠道+品牌+研發(fā)”構筑核心競爭優(yōu)勢。1）渠道：深耕核心優(yōu)勢地區(qū)，加快電商和新興渠道建設，以“川渝市場精耕、國內(nèi)有序拓展、電商建設并舉”營銷策略，穩(wěn)步拓展全國市場。分模式來看，公司主要通過經(jīng)銷、KA及電商渠道進行銷售，此外，公司以ODM模式為消費品企業(yè)設計、開發(fā)及生產(chǎn)衛(wèi)生巾、紙尿褲等產(chǎn)品。分地區(qū)來看，深耕川渝云貴陜核心市場，同時加快外圍省份市場拓展節(jié)奏。基于不同區(qū)域市場的開發(fā)程度及特點，公司針對性采取差異化因地制宜、協(xié)調(diào)發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品及渠道結構，帶動公司營收的持續(xù)增長。根據(jù)尼爾森，以2024年全國銷售額份額計，在重慶、四川和云南市場銷售份額位居第一，在貴州和陜西市場份額排名第二，核心五省競爭優(yōu)勢明顯；2）品牌：聚焦大健康系列產(chǎn)品，持續(xù)迭代升級以增強品牌勢能。聚焦大健康系列產(chǎn)品，持續(xù)迭代升級以增強品牌勢能。品牌建設方面，公司仍以大健康系列作為重點，以益生菌系列為代表的大健康系列產(chǎn)品營收增速更快，24年公司推出益生菌Pro系列，用戶畫像層面對比來看，益生菌基礎款的消費者群體以Z世代、小鎮(zhèn)青年等年輕化人群為主，益生菌Pro更聚焦于新銳白領及資深中產(chǎn)等目標消費者人群。根據(jù)C端用戶反饋及市場調(diào)研，益生菌Pro市場反饋及銷售表現(xiàn)較好，迭代升級產(chǎn)品矩陣可擴大消費人群，實現(xiàn)廣泛的市場覆蓋，以進一步提升產(chǎn)品競爭力；3）研發(fā)：加大研發(fā)投入力度，鞏固行業(yè)領先的研發(fā)優(yōu)勢。公司針對定位中高端品牌的自由點衛(wèi)生巾，除旗下無感七日、無感無憂及舒睡等核心產(chǎn)品系列外，公司也重點推廣平衡私處微生態(tài)的益生菌系列、方便貼身的褲型結構產(chǎn)品安睡褲系列、天然健康有機的有機純棉系列、天然蠶絲敏感肌系列產(chǎn)品，在擴充中高端產(chǎn)品矩陣的同時也帶動自主品牌衛(wèi)生巾產(chǎn)品銷售持續(xù)增長。
盈利預測與評級：我們預計公司25-27年營收44.8/55.0/65.7億元，同比增速分別為37.5%/23.0%/19.3%，歸母凈利潤3.8/5.0/6.1億元，同比增速分別為33.8%/28.9%/23.0%，當前股價對應PE分別為33/25/21倍。我們選取同為個護公司的中順潔柔、豪悅護理、可靠股份作為可比公司，根據(jù)wind一致預期，可比公司2025年PE為63倍，考慮到公司作為國內(nèi)領先衛(wèi)生巾品牌，在持續(xù)鞏固核心五省優(yōu)勢的基礎上，大力發(fā)展電商及外省區(qū)域，同時深耕大健康產(chǎn)品系列，中高端品類驅(qū)動均價上行，帶動綜合毛利率持續(xù)增長，未來隨著公司持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新升級及擴張品類矩陣，或有望進一步打開業(yè)績增長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭日益加劇的風險；原材料價格波動的風險；營銷網(wǎng)絡拓展的風險。
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