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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.95億元，同比增長(zhǎng)30.10%，歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)27.27%，收入及利潤(rùn)表現(xiàn)均超市場(chǎng)預(yù)期。
　　電商短期受輿情擾動(dòng)，但已快速修復(fù)；線下全國(guó)化擴(kuò)張加速推進(jìn)，益生菌大單品紅利延續(xù)，疊加進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)，輿情雖有短期擾動(dòng)，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)勢(shì)能。
　　線下全國(guó)化擴(kuò)張邏輯加速兌現(xiàn)，外圍市場(chǎng)收入增長(zhǎng)亮眼。2025Q1年公司線下渠道實(shí)現(xiàn)收入6.50億元，同比增長(zhǎng)49.0%。公司持續(xù)深耕川渝云貴陜核心市場(chǎng)，核心市場(chǎng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)公司加速外圍市場(chǎng)的擴(kuò)張，2025Q1公司核心區(qū)域以外省份的收入同比增長(zhǎng)125.1%。公司外圍市場(chǎng)鎖定“廣東、湖南、湖北、江蘇、河北”等省份作為重點(diǎn)區(qū)域，依托益生菌產(chǎn)品賣點(diǎn)，聚焦資源及費(fèi)用積極進(jìn)行新市場(chǎng)開拓，并從核心五省向外圍地區(qū)持續(xù)輸送優(yōu)秀渠道人才，全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)展超預(yù)期，外圍市場(chǎng)望持續(xù)快速增長(zhǎng)，且外圍市場(chǎng)有望成為公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力的主要來源。
　　電商Q1短期受輿情擾動(dòng)，輿情后快速修復(fù)，看好抖音、天貓等多平臺(tái)發(fā)力。2025Q1公司電商收入3.22億元，同比增長(zhǎng)8.6%，公司Q1電商收入放緩主要系315輿情影響。315后公司積極快速應(yīng)對(duì)輿論，多維度獲取消費(fèi)者信任，經(jīng)營(yíng)有望逐步企穩(wěn)，持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)勢(shì)能。公司憑借益生菌產(chǎn)品差異化賣點(diǎn)、積極的渠道投放等，率先在抖音平臺(tái)培育強(qiáng)大的品牌勢(shì)能，2024年以來抖音品牌流量逐步外溢，公司積極發(fā)力其他電商平臺(tái)，除抖音外，天貓、拼多多等平臺(tái)快速放量?？紤]公司品宣費(fèi)用持續(xù)投放+益生菌大單品紅利延續(xù)+品牌勢(shì)能流量提升+天貓等平臺(tái)開始發(fā)力，看好電商增長(zhǎng)修復(fù)。
　　產(chǎn)品：“益生菌”大單品紅利延續(xù)，助力品牌持續(xù)“破圈”。2025Q1公司自由點(diǎn)產(chǎn)品收入9.52億元，同比增長(zhǎng)35.8%，以益生菌系列為代表的大健康系列產(chǎn)品收入增速更快?！按蠼】怠毕盗挟a(chǎn)品定位中高端，同時(shí)“益生菌”產(chǎn)品系列的“銷售賣點(diǎn)”更加突出，對(duì)于品牌的“拉新”及“破圈”起到較大助力。我們認(rèn)為，產(chǎn)品基本盤的成功蛻變是公司電商快速起量、線下全國(guó)化擴(kuò)張的基礎(chǔ)。
　　積極應(yīng)對(duì)輿情影響，經(jīng)營(yíng)持續(xù)修復(fù)。公司于3月16日收到深交的關(guān)注函，于3月20日發(fā)布《關(guān)于對(duì)深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告》，回復(fù)公告中指出：針對(duì)媒體所報(bào)道的公司殘次品被非法回收利用的事件，公司在3月15日當(dāng)晚立即成立專項(xiàng)小組進(jìn)行全面排查，為進(jìn)一步保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，防止生產(chǎn)殘次品被非法回收利用流向市場(chǎng)，公司決定立即提升對(duì)廢品廢料的管控力度。自3月16日凌晨起，公司已自行接管生產(chǎn)殘次品的全部處理流程，停止與專業(yè)回收主體關(guān)于廢品廢料處置的合作，并將對(duì)生產(chǎn)殘次品采用環(huán)保焚燒等方式進(jìn)行銷毀，徹底杜絕其被非法回收利用的可能性。公司輿情后積極應(yīng)對(duì)，經(jīng)營(yíng)端持續(xù)修復(fù)。
　　大單品紅利延續(xù)+線下全國(guó)化擴(kuò)張加速推進(jìn)+核心五省穩(wěn)健增長(zhǎng)+電商增長(zhǎng)修復(fù)+進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)，看好公司成長(zhǎng)性?？紤]公司全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)度超預(yù)期，且伴隨線下成長(zhǎng)勢(shì)能釋放，利潤(rùn)有望逐步釋放，我們上調(diào)2025、2026、2027年歸母凈利潤(rùn)至3.98、5.38、7.09億元（前值為3.60、5.01、6.55億元），對(duì)應(yīng)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為38.5%、35.0%、31.9%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為34、25、19倍，考慮公司輿情后持續(xù)修復(fù)，多重增長(zhǎng)邏輯持續(xù)加速兌現(xiàn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期，輿情后修復(fù)不及預(yù)期。