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事件：
　　近期公司公布7月經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)，此外8月15日國(guó)金資管-吾悅廣場(chǎng)持有型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃正式獲批，該項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模為10.64億元。
　　開發(fā)業(yè)務(wù)銷售降幅略有收窄，銷售單價(jià)同比持續(xù)回升。7月公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約16.6億元（yoy-52.4%）；實(shí)現(xiàn)銷售面積約21.4萬(wàn)平方米（yoy-54.2%）。25年1-7月公司實(shí)現(xiàn)累計(jì)合同銷售金額約119.9億元（yoy-55.7%）；實(shí)現(xiàn)累計(jì)合同銷售面積約154.9萬(wàn)平方米（yoy-58.5%）。公司累計(jì)銷售規(guī)模同比降幅略有收窄，公司加速去化庫(kù)存（無(wú)增量項(xiàng)目），伴隨樓市止跌回穩(wěn)趨勢(shì)的鞏固，期待公司重啟拿地，開發(fā)業(yè)務(wù)恢復(fù)正向良性增長(zhǎng)。
　　銷售單價(jià)方面：2025年7月單月公司銷售單價(jià)7760.6元/㎡（環(huán)比+2.1%），1-7月累計(jì)銷售單價(jià)7740.7元/㎡，7月單月銷售單價(jià)/累計(jì)銷售單價(jià)同比分別+4.0%/+6.8%。整體看來(lái)，2024年以來(lái)公司銷售單價(jià)持續(xù)回穩(wěn)，開發(fā)業(yè)務(wù)減值壓力逐漸下降（20-24年間公司計(jì)提力度主流房企中排名第一）。
　　商業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健充沛，累計(jì)租金收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。吾悅廣場(chǎng)2025年7月單月實(shí)現(xiàn)租金收入11.2億元（yoy+7.6%）；1-7月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)租金收入75.9億元（yoy+11.2%）。吾悅廣場(chǎng)數(shù)量與總建面176座/1622.5萬(wàn)㎡（較25年6月底，河南新增一座吾悅廣場(chǎng)）。政府工作報(bào)告明確要實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，吾悅廣場(chǎng)有望直接受益，新城控股商業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)定地貢獻(xiàn)現(xiàn)金流與利潤(rùn)，為公司穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)提供了堅(jiān)實(shí)保障。
　　吾悅廣場(chǎng)持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS正式通過(guò)，估值修復(fù)空間打開。公司2024年內(nèi)成功發(fā)行兩筆中期票據(jù)，融資總額29.2億元（均由中債增擔(dān)保）；此外2025年6月公司宣布發(fā)行及銷售于28年到期的本金總額3億美元的優(yōu)先票據(jù)（為近3年首家民營(yíng)房企重啟境外資本市場(chǎng)融資）；2025年8月，吾悅廣場(chǎng)持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS正式通過(guò)（發(fā)行規(guī)模10.64億元），一方面充分認(rèn)可了吾悅廣場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)能力與現(xiàn)金流回報(bào)，此外融資工具的再豐富再次大大降低公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（公司償債高峰已過(guò)，且未抵押的吾悅廣場(chǎng)40余座，ABS融資空間等+穩(wěn)健的商業(yè)現(xiàn)金流使得公司資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)基本消除）。
　　投資建議：公司有望受益于：①政治局會(huì)議定調(diào)大力提振消費(fèi)；②商業(yè)地產(chǎn)利潤(rùn)穩(wěn)定，且住宅開發(fā)逐步減虧；③資金鏈風(fēng)險(xiǎn)消除，且后續(xù)有望重啟拿地，從而不斷推動(dòng)估值修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為632.1、546.3、513.0億元，歸母凈利分別為9.3、11.3、14.9億元。對(duì)應(yīng)PE分別為39.9x、32.7x、24.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷；政策落地不及預(yù)期；商業(yè)規(guī)模擴(kuò)展不順