>> 西南證券-貴州茅臺(600519)2025年中報點評：25H1收入平穩(wěn)增長，謀求長期高質(zhì)量發(fā)展-250813
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 1124KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍,杜雨聰 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)總營收910.9億元，同比+9.2%，歸母凈利潤454.0億元，同比+8.9%，其中25Q2實現(xiàn)總營收396.5億元，同比+7.3%；歸母凈利潤185.6億元，同比+5.2%。
茅臺酒保持穩(wěn)健增長，順利實現(xiàn)“時間過半，任務(wù)過半”。1、25Q2淡季以來，在外部政策趨嚴(yán)的背景下，餐飲消費環(huán)比走弱，商務(wù)場景受損嚴(yán)重，供需矛盾有所放大，普飛批價從春節(jié)2200元左右下降至當(dāng)前1900元左右。2、在外部消費環(huán)境疲軟的背景下，公司通過調(diào)整產(chǎn)品投放節(jié)奏，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)等方式積極應(yīng)對，25H1營業(yè)總收入同比+9.2%，沿著全年目標(biāo)規(guī)劃穩(wěn)步兌現(xiàn)，彰顯出強(qiáng)大的增長韌性。3、分產(chǎn)品，25Q2茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入320/67億元，同比+11.0%/-6.5%，其中公斤裝茅臺投放量加大，帶動茅臺酒延續(xù)雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長；系列酒下滑主要系茅臺1935打款價下降以及大眾價位醬酒需求整體疲軟。4、分渠道，25Q2批發(fā)代理渠道實現(xiàn)收入220億元，同比+1.5%；直銷渠道收入168億元，同比+16.5%；此外，25Q2“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入48.9億元，同比-0.3%。
毛利率略有下降，合同負(fù)債環(huán)比減少。1、25Q2公司毛利率同比下滑0.3個百分點至90.6%，預(yù)計主要系茅臺1935調(diào)整打款策略。費用率方面，25Q2公司銷售費用率上升0.5個百分點至4.5%，管理費用率下降0.3個百分點至4.5%，財務(wù)費用率提高0.6個百分點至-0.5%，整體費用率同比上升0.7個百分點至8.4%。25Q2凈利率同比下降1.0個百分點至48.5%，盈利能力短期略有下降。2、現(xiàn)金流方面，公司上半年現(xiàn)金回款950.9億元，同比+9.2%，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定。此外，截止二季度末公司合同負(fù)債55.1億元，環(huán)比Q1末減少32.8億元，預(yù)計系公司主動降低渠道回款要求，緩解經(jīng)銷商現(xiàn)金流壓力。
積極推進(jìn)“三個轉(zhuǎn)型”，追求長期高質(zhì)量發(fā)展。1、在外部消費環(huán)境疲軟的背景下，茅臺酒延續(xù)雙位數(shù)增長，上半年順利實現(xiàn)時間過半、任務(wù)過半，彰顯出強(qiáng)大的增長韌性。2、在“三期疊加”的壓力下，公司積極推進(jìn)“三個轉(zhuǎn)型”，在尋找新人群、培養(yǎng)新場景、創(chuàng)新新模式方面積極作為，不斷擴(kuò)大消費者覆蓋面；與此同時，公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏，加大市場巡查力度，嚴(yán)查低價甩貨現(xiàn)象。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年EPS分別為74.87元、81.10元、87.63元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為19倍、18倍、16倍。公司擁有行業(yè)最強(qiáng)品牌力，正積極推進(jìn)國內(nèi)市場“三個轉(zhuǎn)型”，長線發(fā)展后勁十足，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險。
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