>> 廣發(fā)期貨-國債期貨周報：風(fēng)險偏好上升，期債弱勢盤整-250816
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
大小： |
3086KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
熊睿健 |
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基本面情況。7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體邊際放緩，只有出口加速，工業(yè)、消費、投資單月同比均低于前值，顯示內(nèi)外需分化、內(nèi)需修復(fù)偏慢。一方面7月工業(yè)增加值同比5.7%，較前月變化-1.1%。出口交貨值同比增長0.8%，較前月的4%明顯回落，或帶動工業(yè)增加值增速下滑。另一方面內(nèi)需回落，7月社零同比3.7%，低于前值的4.8%，環(huán)比季調(diào)為-0.14%。餐飲收入增速與汽車銷售下滑是主要拖累，商品消費方面“兩新”利好的家電和通訊器材，絕對增速依然在高位，對商品消費起到主要拉動，但較上半年增速有所放緩，或與需求刺激邊際效應(yīng)遞減以及國補資金余額降低有關(guān)。此外7月固定資產(chǎn)投資累計同比回落，制造業(yè)、基建、地產(chǎn)投資單月均下滑明顯。制造業(yè)可能受到基數(shù)抬升以及重點行業(yè)“反內(nèi)卷”影響，投資增速有所回落；基建回落，可能一方面受到高溫多雨天氣擾動，另一方面中央投資主導(dǎo)的水利投資、地方投資為主的公路、公共設(shè)施管理投資數(shù)據(jù)均邊際下滑，可能指向相關(guān)項目啟動有所滯后；地產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)在繼續(xù)放緩，銷售、新開工、施工、投資均有不同程度下行，需要新一輪政策推動止跌回穩(wěn)。
在基本面減速階段，新一輪接續(xù)性的內(nèi)需刺激政策陸續(xù)出臺，近期主要集中在消費領(lǐng)域，包括出臺消費貸、服務(wù)業(yè)企業(yè)貸款貼息政策，可能對消費產(chǎn)生接續(xù)支撐；此外地方投資和地產(chǎn)托底政策的落地也很關(guān)鍵，三四季度需要擴大有效投資。
國債期貨行情展望：當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)偏慢，流動性總量維持偏寬松格局，但短期降息預(yù)期不強，對應(yīng)債市多頭驅(qū)動不強。另一方面股市持續(xù)走強帶來風(fēng)險偏好提升對債市情緒形成壓制，風(fēng)險偏好壓制長債、資金寬松支撐短債的環(huán)境下，導(dǎo)致期限利差有所走闊。在內(nèi)需減速的背景下，新一輪政策陸續(xù)出臺，包括反內(nèi)卷和服務(wù)消費刺激政策，或進(jìn)入對內(nèi)需和通脹的提振效果的觀察期。短期在權(quán)益市場流動性牛市的壓制下，債市或維持低位盤整，但由于資金利率維持低位，期限利差約束債市回調(diào)有限度，10年期國債利率如果回調(diào)至1.75%以上可能進(jìn)入超調(diào)區(qū)間，觀察T2509在108-108.2附近的支撐性。單邊策略上建議短期保持觀望，重點關(guān)注資金面變化和新債發(fā)行定價情況。
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