>> 華泰證券-百亞股份(003006)線下渠道穩(wěn)增，電商有望重回較快增長-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
大小： |
490KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,惠普 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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百亞股份公布上半年業(yè)績：營業(yè)收入17.64億元，同比+15.1%；歸母凈利潤1.88億元，同比+4.6%。對應(yīng)2Q25收入7.68億元，同比+0.2%；歸母凈利潤0.57億元，同比-25.5%，主要系短期輿情影響線上渠道營收及經(jīng)營利潤承壓。公司積極應(yīng)對，聚焦投入重點(diǎn)資源，我們預(yù)計(jì)7月線上投放效率已基本回到輿情前水平，預(yù)計(jì)Q3起電商渠道不斷優(yōu)化運(yùn)營策略，有望重回增長軌道；線下表現(xiàn)穩(wěn)健，全國化擴(kuò)張有序推進(jìn)，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。我們看好百亞在線上、線下全渠道的競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
線下渠道保持穩(wěn)健增長勢頭，電商渠道階段性承壓后有望修復(fù)
公司上半年收入同比+15.1%。1）分產(chǎn)品看，1H25自由點(diǎn)衛(wèi)生巾收入16.87億元、同比+20.5%，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)以益生菌和有機(jī)純棉為代表的大健康系列產(chǎn)品收入占比超50%（同比提升超8pct），帶動片單價進(jìn)一步提升；公司階段性聚焦資源于衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)，1H25紙尿褲/ODM收入分別0.38億元/0.39億元，同比分別-34.0%/-43.1%。2）分渠道看，1H25線下收入同比+39.8%，其中川渝/云貴陜/外圍省份營收同比分別+13.1%/+14.7%/+124.2%；線上渠道受輿情影響較為明顯，1H25電商收入同比-9.4%；根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，自由點(diǎn)7月天貓+京東+抖音平臺合計(jì)GMV降幅環(huán)比收窄，我們預(yù)計(jì)Q3電商渠道銷售有望重回上行通道。
精細(xì)化管理+凈利率基數(shù)走低，下半年凈利潤較快增長可期
1H25公司綜合毛利率為53.2%，同比-1.2pct，我們認(rèn)為主要系4Q24以來電商渠道物流包裝費(fèi)計(jì)入成本，剔除以上會計(jì)口徑影響后我們預(yù)計(jì)毛利率同比基本持平。1H25期間費(fèi)用率為40.7%，同比+0.5pct，其中銷售費(fèi)用率同比+1.1pct至36.4%，主要系輿情影響下公司營銷費(fèi)用投放加大，短期投放效率有所下降；管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.6/-0.2pct至2.4%/1.9%，公司精細(xì)化運(yùn)營效果持續(xù)顯現(xiàn)。綜合以上影響，1H25公司歸母凈利率為10.7%，同比-1.0pct。隨著下半年凈利率基數(shù)逐步走低（3Q/4Q24凈利率分別為7.4%/5.3%），我們預(yù)計(jì)下半年凈利潤有望實(shí)現(xiàn)較快增長。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測3.72、4.87、6.57億元，同比增速分別為29%、31%、35%，對應(yīng)EPS分別為0.87、1.13、1.53元。參考可比公司2025年iFind一致預(yù)期PE中值37倍，考慮到百亞線下渠道競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、加速拓展全國市場，線上渠道有望重回較快增長勢頭，給予2025年40倍PE，目標(biāo)價34.8元（前值33元，基于2025年38倍PE）。
風(fēng)險提示：品牌形象受損、行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期。
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