>> 國(guó)信證券-美元債雙周報(bào)(25年第33周)：通脹數(shù)據(jù)分化但降息預(yù)期穩(wěn)固，市場(chǎng)短期聚焦杰克遜霍爾-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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美國(guó)7月CPI同比增速低于預(yù)期，但PPI遠(yuǎn)超預(yù)期。美國(guó)7月PPI環(huán)比飆升0.9%、同比升至3.3%，創(chuàng)三年新高，核心PPI同環(huán)比均遠(yuǎn)超預(yù)期，主要受投資組合管理費(fèi)等服務(wù)業(yè)價(jià)格大幅上漲驅(qū)動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹大幅反彈的擔(dān)憂(yōu)，交易員一度削減9月降息押注。然而，此前公布的CPI數(shù)據(jù)顯示總體通脹溫和（同比2.7%，低于預(yù)期），盡管核心CPI同比升至3.1%，但在PPI數(shù)據(jù)公布后，華爾街機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為其上漲由少數(shù)高波動(dòng)服務(wù)項(xiàng)主導(dǎo)，并非廣泛通脹，且關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格傳導(dǎo)尚不明顯，多數(shù)機(jī)構(gòu)維持9月降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)，認(rèn)為持續(xù)性通脹信號(hào)有限，降息路徑未根本改變。
9月降息預(yù)期依然穩(wěn)固，市場(chǎng)完全定價(jià)年內(nèi)兩次降息。從市場(chǎng)降息預(yù)期來(lái)看，盡管PPI數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，但市場(chǎng)認(rèn)為商品通脹壓力緩解，疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，降息預(yù)期高漲，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察”工具顯示，目前9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為92.1%，而到年末降息2次的概率為100%。
杰克遜霍爾全球央行年會(huì)前瞻：鮑威爾或?qū)⒕劢拐呖蚣埽墙迪⒅敢?月21-23日杰克遜霍爾將舉行全球央行年會(huì)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月將降息，且降息預(yù)期已推高美股，但我們預(yù)計(jì)鮑威爾不會(huì)提前透露利率決定，而是聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)五年一次的貨幣政策框架評(píng)估。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“通脹粘性+就業(yè)邊際轉(zhuǎn)弱”的分化格局，疊加特朗普政府施壓，政策進(jìn)退兩難。部分前美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)鮑威爾或?qū)⒔杩蚣苷{(diào)整重申央行獨(dú)立性，潛在引入“就業(yè)偏離”等對(duì)稱(chēng)性表述，為未來(lái)靈活應(yīng)對(duì)供給沖擊與就業(yè)失衡提供理論依據(jù)。潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于“預(yù)期差”——若鮑威爾釋放鷹派信號(hào)或淡化降息緊迫性，或?qū)⒂|發(fā)美債、美股大幅波動(dòng)。
美債利率上行，利率曲線(xiàn)進(jìn)一步陡峭化。近兩周1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債利率分別變動(dòng)6/6/6/8/10/12/11bp，10Y和2Y分別錄得4.33%和3.75%，10Y-2Y利差走闊至58bp，近期長(zhǎng)期美債拍賣(mài)倍數(shù)降至年內(nèi)低位，反映出寬松預(yù)期與財(cái)政供給壓力并存。
投資建議：在美國(guó)經(jīng)濟(jì)“通脹粘性+就業(yè)轉(zhuǎn)弱”背景下，維持中短久期美債為核心配置，輔以高評(píng)級(jí)中資美元債增強(qiáng)收益，謹(jǐn)慎對(duì)待長(zhǎng)端波動(dòng)，防范杰克遜霍爾可能帶來(lái)的預(yù)期差沖擊。當(dāng)前美國(guó)通脹與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，CPI溫和但PPI大幅走高，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其上漲由結(jié)構(gòu)性因素主導(dǎo)，9月降息預(yù)期依然穩(wěn)固。在此背景下，建議投資者維持中短久期（2–5年）美債作為核心配置，把握降息周期中的穩(wěn)健收益與流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)；同時(shí)可適度增配高評(píng)級(jí)中資美元債，利用利差優(yōu)勢(shì)提升組合回報(bào)。對(duì)長(zhǎng)端美債則需保持謹(jǐn)慎，短期雖有交易機(jī)會(huì)，但受期限溢價(jià)與供給壓力影響，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，不宜重倉(cāng)。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來(lái)兩周建議重點(diǎn)關(guān)注杰克遜霍爾全球央行年會(huì)講話(huà)、美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議紀(jì)要和7月美國(guó)PCE數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政、貿(mào)易政策的不確定性
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