>> 銀河證券-美的集團(000333)全球暖通產(chǎn)業(yè)多點開花，數(shù)據(jù)中心液冷成熱點-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 2460KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,何偉,陸思源 |
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核心觀點
公司承接中國電信粵港澳大灣區(qū)首個大規(guī)模全液冷智能算力數(shù)據(jù)中心項目:8月18日，美的集團（000333)在互動平臺表示，公司旗下的智能建筑科技業(yè)務憑借領先的產(chǎn)品力，承接了中國電信(601728）粵港澳大灣區(qū)首個大規(guī)模全液冷智能算力數(shù)據(jù)中心項目。同時，公司也和國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)在智算中心業(yè)務上有深度合作，共同研發(fā)智算中心的液冷系統(tǒng)和關鍵組件，供應CDU等產(chǎn)品。
逆卡諾循環(huán)對能量搬運的杠桿效應，不斷拓展全球暖通空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈邊界:1)暖通空調(diào)包括全球各類建筑物的制冷采暖，甚至衍生到工業(yè)品，延伸至新能源汽車熱管理、大規(guī)模儲能溫控、數(shù)據(jù)中心液冷等高景氣賽道。2）全球暖通空調(diào)格局，除中國家電龍頭（美的、格力、海爾、海信）外，大金、開利、特靈等中央空調(diào)巨頭憑工藝與技術壁壘占據(jù)高端市場。2020年后，美國“再工業(yè)化”+數(shù)據(jù)中心投資潮拉動工商業(yè)暖通需求，特靈等北美龍頭訂單飽滿、估值重估。3)三花智控憑借在暖通空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈閥類的技術、工藝優(yōu)勢，成為新能源汽車熱管理領域的龍頭;盾安環(huán)境緊隨其后。
全球視角，全球暖通產(chǎn)業(yè)多點開花:1)部分投資者僅局限于中國家用空調(diào)滲透率提升空間較小，部分投資者僅關注于數(shù)據(jù)中心液冷。2)全球視角看，全球暖通空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈主要的成長點包括歐洲熱泵替代燃氣鍋爐導致市場重新整合的機會、工業(yè)回美國導致的工商業(yè)中央空需求增長、儲能與數(shù)據(jù)中心暖通/液冷、新興市場以及歐洲家用空調(diào)滲透率提升。歐洲市場，中美日暖通龍頭爭奪激烈，歐洲暖通公司頻繁被并購，如美的收購歐洲ARBONIAAG旗下氣候部門ARBONIA climate;開利全球收購德國菲斯曼氣候解決方案業(yè)務;大金工業(yè)收購瑞典熱泵服務公司Kylslaget等。
為什么美的是家電與暖通雙龍頭:1)2024年美的商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務規(guī)模占總收入25.7%，成為消費&工業(yè)雙主業(yè)龍頭。2）美的智能建筑科技業(yè)務以工商業(yè)中央空調(diào)為核心，發(fā)展渠道多元化業(yè)務，包括電梯、能源、樓宇控制等。2024年智能建筑科技營業(yè)收入284.7億元，同比增長9.9%，分部營業(yè)利潤率17.5%，屬于高盈利能力業(yè)務。2025Q1，智能建筑科技營業(yè)收入99億元，同比+20%，當期完成對歐洲Arbonia氣候業(yè)務、東芝電梯中國控股權的收購，布局更為完善。我們預計智能建筑科技業(yè)務將繼續(xù)保持高增長。
投資建議:公司當前估值低于美國日本暖通空調(diào)龍頭估值，也低于A股熱管理/液冷產(chǎn)業(yè)鏈公司。我們預計，隨著公司工業(yè)業(yè)務較快的成長，利潤占比提升;市場無風險利率下降，公司的高分紅收益率吸引力提升，未來估值將穩(wěn)步提升。維持公司盈利預測,預計公司2025-2027年EPS分別為5.75/6.41/7.12元每股，當前股價對應12.5x/11.2x/10.1x P/E，維持“推薦”評級。
風險提示:政策效果不及預期的風險;美國關稅風險;市場競爭加劇風險。
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