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公司發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.21億元（yoy+15.21%），歸母凈利6.76億元（yoy+6.05%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.57億元（yoy+19.94%，qoq+5.90%），歸母凈利3.59億元（yoy-4.17%，qoq+13.44%）。公司25H1歸母凈利同比小幅增長(zhǎng)主因新材料業(yè)務(wù)銷售量同比有所增加?？紤]公司新材料、新能源業(yè)務(wù)并舉前行；且新材料產(chǎn)品質(zhì)量較優(yōu)，應(yīng)用領(lǐng)域包括部分高景氣行業(yè)如AI，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　新材料、新能源業(yè)務(wù)利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)
　　新材料方面，公司25H1收入同比增長(zhǎng)23.84%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.21%，主因銷售量增長(zhǎng)所致。公司儲(chǔ)備的新能源汽車、半導(dǎo)體、AI行業(yè)的客戶銷量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提高。新能源方面，公司25H1收入同比下降10.10%、歸母凈利同比增長(zhǎng)6.05%。雖然美國(guó)新建項(xiàng)目在4月底才試產(chǎn)，越南基地尚處在市場(chǎng)開發(fā)及經(jīng)營(yíng)方案進(jìn)一步優(yōu)化之中，但因公司差異化的精準(zhǔn)服務(wù)，在美國(guó)市場(chǎng)樹立了良好的品牌價(jià)值，并建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可靠的客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系，該業(yè)務(wù)銷售量同比仍有增長(zhǎng)。因美國(guó)組件終端價(jià)格有所下降，該業(yè)務(wù)收入同比降低，但公司良好的經(jīng)營(yíng)使得凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　新材料和光伏產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化區(qū)域布局和股權(quán)結(jié)構(gòu)
　　新材料方面，公司為了滿足AI、半導(dǎo)體、電子等新興領(lǐng)域需求，新材料領(lǐng)域在建項(xiàng)目包括3萬(wàn)噸特殊合金電子材料帶材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（規(guī)劃中）和2萬(wàn)噸特殊合金電子材料線材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（25年6月投產(chǎn)）。新能源方面，公司在美國(guó)建設(shè)的2GWN型組件項(xiàng)目于25年4月全線貫通，同時(shí)新增1GW組件項(xiàng)目預(yù)計(jì)25年8月試產(chǎn)；美國(guó)2GWN型電池片項(xiàng)目爭(zhēng)取26年底投產(chǎn)。此外，針對(duì)美國(guó)政府出臺(tái)的“大而美”法案，雖然保留了美國(guó)光伏組件和電池片項(xiàng)目的IRA聯(lián)邦補(bǔ)貼，但基于受關(guān)注外國(guó)實(shí)體（FEOC）規(guī)定，公司正努力通過(guò)合理的股權(quán)調(diào)整來(lái)滿足相關(guān)要求并獲取聯(lián)邦補(bǔ)貼。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)期，測(cè)算25-27年歸母凈利13.2、16.0、17.4億元。我們預(yù)計(jì)2025年新材料、新能源業(yè)務(wù)毛利占比分別為50.5%、49.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82、0.80元，可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值分別為19.0、23.2X，給予公司2025年19.0、23.2XPE。最終測(cè)算目標(biāo)價(jià)34.13元（前值20.30元，基于2025年新材料、新能源估值分別為13.8、11.2X）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、新增項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。