>> 華創(chuàng)證券-石頭科技(688169)2025年中報點(diǎn)評：收入延續(xù)高增，盈利環(huán)比改善-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 544KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
樊翼辰,韓星雨 |
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事項：
公司發(fā)布2025年中報，25H1實現(xiàn)營收79.0億元，同比+79.0%，歸母凈利潤6.8億元，同比-39.6%，其中25Q2營收44.8億元，同比+73.8%，歸母凈利潤4.1億元，同比-43.2%。
評論：
收入延續(xù)高增，洗地機(jī)表現(xiàn)亮眼。25H1公司實現(xiàn)收入79.0億元，同比+79.0%，其中單Q2收入44.8億元，同比+73.8%，二季度增速仍然維持高增，我們認(rèn)為主要系國補(bǔ)政策+618大促時間拉長，使得清潔電器行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25Q2掃地機(jī)/洗地機(jī)線上銷售額同比+36%/+41%，對應(yīng)石頭掃地機(jī)/洗地機(jī)線上銷售額同比+51%/+952%，洗地機(jī)高增主要系A(chǔ)30產(chǎn)品系列拉動市占率持續(xù)擴(kuò)大，我們預(yù)計公司報表增速或與奧維數(shù)據(jù)趨勢一致。海外市場方面，歐洲銷售模式轉(zhuǎn)變以及產(chǎn)品價格段拓寬，帶來當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~的持續(xù)提升，但考慮到二季度關(guān)稅影響，我們判斷美國市場增速或慢于其他區(qū)域。
盈利能力環(huán)比改善，業(yè)績表現(xiàn)超越預(yù)期。25H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元，同比-39.6%，其中單Q2歸母凈利潤4.1億元，同比-43.2%，環(huán)比+30.6%，業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為主要系收入高增帶來的規(guī)模優(yōu)勢與投放效率提升。25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，同比分別+7.6/-0.2/+1.1/+1.8pcts，其中銷售費(fèi)用率增長較多主要系公司提高自營渠道覆蓋以及市場推廣投入增加，同時會計準(zhǔn)則調(diào)整也有一定影響（同口徑下同比+6.5pcts），盈利能力方面，25Q2毛利率同比-8.0pcts至43.9%（同口徑下同比-9.1pcts），預(yù)計與公司產(chǎn)品價格帶矩陣拓寬，以及美國關(guān)稅政策擾動有關(guān)，綜合影響下25Q2歸母凈利率同比-18.9pcts至9.2%，但環(huán)比+1.4pcts，利潤率已有改善。
調(diào)整已有成效，經(jīng)營拐點(diǎn)已至。當(dāng)前公司戰(zhàn)略調(diào)整已有效果，一是公司洗地機(jī)業(yè)務(wù)在A30系列多SKU+多價位帶布局下迎來爆發(fā)式增長，25Q2國內(nèi)線上份額23%，同比+20pcts（奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)），規(guī)模優(yōu)勢下利潤率有望改善；二是越南生產(chǎn)基地作為公司首個海外生產(chǎn)基地于24Q4開始投產(chǎn)，我們判斷下半年越南工廠有望覆蓋對美產(chǎn)能，顯著緩解公司關(guān)稅壓力，疊加歐洲市場開拓順利，核心國家份額提升推動外銷表現(xiàn)持續(xù)高增，我們認(rèn)為當(dāng)前公司經(jīng)營拐點(diǎn)已至，后續(xù)季度經(jīng)營有望持續(xù)向好。
投資建議：公司二季度利潤率環(huán)比改善，后續(xù)季度有望修復(fù)向好，我們調(diào)整25/26/27年EPS預(yù)測至8.06/10.56/12.97元（前值10.81/14.53/18.30元），歸母凈利潤20.9/27.4/33.6億元（前值20.0/26.8/33.8億元）對應(yīng)PE為26/20/16倍。參考DCF估值法，維持目標(biāo)價250元，對應(yīng)25年31倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，行業(yè)競爭加劇，品類需求不及預(yù)期。
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