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石頭憑借技術創(chuàng)新持續(xù)引領行業(yè)、鞏固中高優(yōu)勢，內銷政策補貼及外銷渠道提效催化份額持續(xù)提升，疊加競爭格局優(yōu)化處于行業(yè)高增和盈利恢復周期，具備中長期投資價值。公司對應25年PE為23倍，維持“強烈推薦”投資評級。
　　公司發(fā)布2025半年度公告。公司2025H1實現(xiàn)營收79.03億元（+78.96%）；歸母凈利潤為6.78億元（-39.55%），扣非凈利潤5.00億元（-41.96%）。單季度看，Q2實現(xiàn)收入44.8億元（+73.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元（-43.2%）。利潤端下滑主要系公司為獲取全球市場份額而采取的積極擴張策略，25H1銷售費用達21.65億元，同比增長144.51%；研發(fā)費用達6.85億元，同比增長67.28%；同時美國關稅政策對Q2毛利率造成一定影響。
　　市場份額擴張策略成效顯著，全球龍頭地位穩(wěn)固。自2024年Q3以來，公司采取更為積極的產品和市場策略，通過拓寬價格帶、加大營銷投放等方式，在全球范圍內積極搶占市場份額。內銷市場：25H1掃地機市占率從去年同期的23%提升至27.2%，并在618大促期間一度登頂行業(yè)第一。海外市場：預計歐洲市場H1收入同比增長70%、Q2同比增長50%，其中德國市場份額已達40%；在以往相對薄弱的南歐市場也取得重大突破，意大利市占率達8.5%，法國、西班牙市占率分別提升至15%和11%以上。預計北美市場H1收入同比增長約50%、Q2同比增長超30%，繼續(xù)保持強勁勢頭。
　　洗地機成功打造第二增長曲線，多品類布局協(xié)同發(fā)力。洗地機已經成為公司能力外溢的成功典范。憑借對用戶需求的深刻洞察和技術遷移，洗地機業(yè)務在國內市場迅速崛起，市占率穩(wěn)居行業(yè)第二。25H1收入達11億元，同比增長近4倍；Q2單季收入超7億元，同比增長7倍，并已開始貢獻利潤，并正加速出海進程。同時，公司已在布局割草機器人，并預計在今年底推出相關產品。該品類被視為公司導航算法、運動控制等核心技術能力的自然延伸，且海外市場空間廣闊，有望成為公司未來的重要增長點。
　　盈利拐點已現(xiàn)，Q3有望開啟修復通道。公司上半年利潤下滑是戰(zhàn)略性投入與外部因素共同作用結果，但多個積極信號表明盈利能力拐點已現(xiàn)。1、核心業(yè)務盈利能力改善：掃地機Q2凈利率環(huán)比提升至18%，證明在規(guī)模效應和效率提升下，盈利能力正逐步修復。洗地機業(yè)務在Q2扭虧為盈，為整體利潤提供正向貢獻。2、關稅影響有望減弱：公司自2024年Q4起已啟動越南代工廠生產，目前大部分銷往美國的SKU可由越南發(fā)貨，預計從Q3開始對毛利率的負面影響將大幅減弱。3、費用控制與效率提升：公司對投入產出比較低的洗烘一體機業(yè)務進行了戰(zhàn)略收縮，將有效減少虧損。同時，隨著全球渠道布局和品牌建設的深入，營銷投放的效率預計將持續(xù)提升。4、低基數(shù)效應：公司自2024年Q3開始執(zhí)行積極的市場策略，導致4個季度利潤基數(shù)較低，整體盈利能力有望從25Q3開始進入修復通道。
　　投資評級：我們預計公司25-27年歸母凈利潤為20/30/39億元，分別增長3%/45%/30%，對應PE為23/16/12倍，維持“強烈推薦”投資評級
　　風險提示：宏觀經濟下行、政策退坡、原材料價格/海運費大幅上漲/風險。