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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入79億元（同比+79%）；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)7/5億元，同比-40%/-42%；其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45億元（同比+74%），歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)4/3億元，同比-43%/-50%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國(guó)內(nèi)外維持高增，海外亮點(diǎn)較多。
　　分區(qū)域看，2025H1公司國(guó)內(nèi)/海外收入分別為40/39億元（同比+86%/+72%）。1）國(guó)內(nèi)方面：內(nèi)銷增長(zhǎng)亮眼一是得益于公司兩大品類持續(xù)推新（掃地機(jī)P20 Ultra、G30 Space探索版，以及洗地機(jī)A30 Pro steam、A30 Pro Combo）、二是國(guó)內(nèi)“以舊換新”政策驅(qū)動(dòng)消費(fèi)，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2025Q1/Q2國(guó)內(nèi)線上零售額同比+113%/+109%（均價(jià)同比-6%/-17%），線下零售額同比+135%/+203%（均價(jià)同比-6%/-10%）；2）海外方面：增長(zhǎng)較快得益于公司積極調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)（歐洲地區(qū)）、拓展銷售渠道（美國(guó)線下渠道）和銷售領(lǐng)域（亞洲地區(qū)如日本、韓國(guó)）。
　　分渠道看，1）直營(yíng)：2025H1公司直營(yíng)收入同比+102%，直營(yíng)收入大幅增加主要系國(guó)內(nèi)外直營(yíng)線上渠道收入占比提升+海外亞馬遜直營(yíng)占比提升；2）經(jīng)銷：2025H1公司經(jīng)銷收入同比+66%。
　　毛利率有所下滑，銷售費(fèi)用率同比提升。2025H1公司毛利率44.6%（同比-9.3pct），公司整體毛利率下降一是公司中低端產(chǎn)品矩陣拓展、二是關(guān)稅有部分影響。2025H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.4%/2.9%/8.7%/-1.8% （同比+7.3/-0.2/-0.6/+0.5pct），銷售費(fèi)用率提升主要系自營(yíng)渠道等渠道建設(shè)投入費(fèi)用增加+廣告及品牌推廣費(fèi)用增加。25H1/25Q2歸母凈利率為8.6%/9.2%（同比-16.8/-18.9pct）。資產(chǎn)負(fù)債方面，25H1末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)64億元，占總資產(chǎn)比達(dá)33%，經(jīng)營(yíng)安全墊充分；現(xiàn)金流方面，25H1末公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-8億元（上年同期10億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域的頭部企業(yè)，公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)品力領(lǐng)先+推新迭代快速支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)期上行，考慮到短期銷售費(fèi)用率提升較快，下調(diào)公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17/21/25億元（較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)21%/19%/15%），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28、23、19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料明顯漲價(jià)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海運(yùn)通路不暢。