>> 開源證券-石頭科技(688169)公司深度報告：掃地機&洗地機收入持續(xù)超市場預期，2025Q3起盈利能力有望改善-250721
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
大小： |
3484KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明 |
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2025全年收入或超市場預期，2025Q3盈利能力預計改善，維持“買入”評級
憑借高效運營下的產(chǎn)品力、渠道力以及成本費用管控能力，公司掃地機品類份額實現(xiàn)全球第一。當前海內外收入增長空間仍然廣闊，同時新品類持續(xù)打造第二增長曲線，我們認為公司有望憑借更積極的策略迎來收入快速增長，同時盈利能力有望見底趨穩(wěn)、逐步改善。國內外業(yè)績有望逐步回暖，我們上調盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為20.0/29.2/35.3億（原值為20.0/27.1/35.2億），對應EPS為7.73/11.27/13.61元，對應PE為21.1/14.5/12.0倍，維持“買入”評級。
收入：掃地機內銷提滲透率、海外提份額＆拓區(qū)域，新品類打造第二曲線
短期數(shù)據(jù)看，2025Q2公司積極策略成效顯著、收入增長無憂。內銷2025Q2線上渠道銷額看，掃地機+51%，洗地機+954%，洗衣機+155%。亞馬遜：2025Q2美亞/德亞/法亞銷額同比分別+95%/+45%/-7%，份額分別達21.7%/41.5%/18.0%、分居第一/第一/第二。7月Primeday戰(zhàn)報顯示，全歐洲、德國、法國、美國、澳洲銷售額第一，其中歐洲/北美/意大利/英國/澳洲分別增長124%/42%/ 300%/240%/ 167%。中長期看，海內外掃地機行業(yè)空間廣闊。（1）內銷：品類低滲高價，國補刺激效果較好。公司份額持續(xù)提升，推出更寬價格帶產(chǎn)品，還拓展了抖音等新渠道。（2）歐洲：亞馬遜渠道收回直營后增長快、有望復制美亞成功，線下渠道北歐份額穩(wěn)定，德語區(qū)恢復高增；拓寬價格帶后有西南歐和東歐增量市場。（3）美國：線上搶占iRobot份額，全價格帶覆蓋吸引新用戶；線下渠道進入Target和Best Buy，后續(xù)仍在持續(xù)進駐其他KA，2025Q1線下占比超10%。（4）亞太：韓國、土耳其市占率高、友商難攻破，澳洲和中東地區(qū)增長快，推出低價格產(chǎn)品可拓展東南亞市場，目前越南和俄羅斯發(fā)展較快。此外，新品類有望接棒掃地機、打造第二增長曲線，目前洗地機內銷線上2025Q2銷額份額已達20.3%（同比2024Q2提升17.1pcts），海外已拓展亞太和東南亞市場，韓國份額第一、俄羅斯市占率從個位數(shù)市占率到14%，將逐步延伸至歐美市場，公司7月Primeday戰(zhàn)報顯示洗地機品類北美/歐洲GMV同比分別增661%/122%，持續(xù)帶來收入增量。
凈利率：2025Q3有望在掃地機環(huán)比提升、洗地機扭虧、洗衣機減虧下迎改善
掃地機：2025Q2凈利率預計環(huán)比略微改善。一是因為2025Q1新品費用、收入錯期確認；二是上半年的入門新品定價考慮成本做了降本，替代老品降價覆蓋低價格帶、提升了利潤率；三是中高端機型占比提高。2025Q3凈利率預計開始同比提升。原因主系：（1）2024Q3起公司開始進行戰(zhàn)略轉型，費用投放下盈利能力呈現(xiàn)低基數(shù)。（2）每年8月公司會進行大促前推新，歷史看基本針對友商產(chǎn)品推出“同質優(yōu)價、同價高質”產(chǎn)品，今年我們預計公司會針對友商熱銷的活水洗地產(chǎn)品進行推新，復用已積累的品類教育聲量獲得更好的利潤表現(xiàn)。（3）費用投放效率更優(yōu)。洗地機：2025Q2洗地機虧損比例預計減小，可能扭虧為盈，2025Q3盈利預計在小個位數(shù)。一是規(guī)模效應顯現(xiàn)；二是產(chǎn)品結構升級，高價位段產(chǎn)品占比提高；三是高盈利能力的海外市場發(fā)力，除亞太外，2025Q2已經(jīng)拓展至歐洲和北美市場。洗衣機：此前投入和發(fā)展較快，我們預計該品類會逐步優(yōu)化組織、增質提效，2025Q2虧損幅度有望收窄，最終在2025Q3起實現(xiàn)較大幅度減虧。
風險提示：渠道拓展不及預期、海外需求不振、新品銷售不及預期。
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