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 2025Q2主業(yè)利潤率拐點(diǎn)已現(xiàn)超預(yù)期，期待新品+新品類+新市場持續(xù)增量，維持“買入”評級(jí)
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.8億元（同比73.8%，下同），歸母凈利潤4.1億元（-43.2%），扣非歸母凈利潤2.6億元（-50.3%），剔除洗衣機(jī)業(yè)務(wù)虧損約2億元后，歸母及扣非歸母凈利潤分別為6.1（-15.5%）/4.6（-11.8%）億元。我們認(rèn)為公司主業(yè)利潤率拐點(diǎn)已現(xiàn)，上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為20.2/30.8/39.2億元（2025-2027原值為20.0/27.1/35.2億元），對應(yīng)EPS7.79/11.87/15.12元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為23.5/15.4/12.1倍，費(fèi)用投放下收入如期高增，期待未來新品、新品類以及新市場為收入提供持續(xù)增量，看好高毛利新品放量后帶動(dòng)整體毛凈利率提升，維持“買入”評級(jí)。
　　2025Q2內(nèi)外銷快速增長，洗地機(jī)品類市占率持續(xù)提升
　　分地區(qū)看，2025Q2內(nèi)銷掃地機(jī)/洗地機(jī)預(yù)計(jì)分別同比增長約50%/250%，主系國補(bǔ)及新品拉動(dòng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)，洗地機(jī)國內(nèi)線上銷額市占率達(dá)23.2%（+20.1pct），洗地機(jī)品類市占率持續(xù)提升；2025外銷預(yù)計(jì)同比增長約50%，拆分地區(qū)來看，（1）歐洲預(yù)計(jì)增長50%+，各地區(qū)市占率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025Q2德國市占率提升至40%，意大利、法國、西班牙、英國市占率均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健提升，其中線上自營渠道德亞2025Q2銷額同比提升約250%。（2）北美預(yù)計(jì)增長30%+，受到加關(guān)稅影響，北美地區(qū)增長邊際下滑，預(yù)計(jì)線下渠道占比提升，2025Q3預(yù)計(jì)越南對美發(fā)貨占比提升，關(guān)稅擾動(dòng)影響減弱下北美有望重回較高增長（3）亞太預(yù)計(jì)增長50%+，其中韓國市場市占率超50%，越南市場市占率約30%，中東及東南亞區(qū)域拓展成效顯著。進(jìn)入2025Q3，我們看好公司掃地機(jī)多款高毛利新品推出并實(shí)現(xiàn)放量，海外新市場拓展持續(xù)，洗地機(jī)產(chǎn)品導(dǎo)入海外渠道順利，洗地機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)大幅減虧共同帶動(dòng)公司整體收入持續(xù)高增。
　　關(guān)稅及產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素下盈利能力階段承壓，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)已至
　　公司2025Q2毛利率43.9%（-8.0%），主系（1）北美關(guān)稅提升，2025Q2出貨受高關(guān)稅拖累（2）低毛利率洗地機(jī)產(chǎn)品銷售占比提升（3）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)致部分銷售費(fèi)用在毛利中直接扣除。2025Q2期間費(fèi)用率38.0%(+10.3pct)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，同比分別+7.6pct /-0.2pct/+1.0pct/+1.9%，綜合影響下，2025Q2歸母凈利率為9.2%(-18.9pct)，扣非凈利率為5.8%(-14.4pct)，剔除洗衣機(jī)業(yè)務(wù)虧損后，歸母凈利率及扣非歸母凈利率分別為13.6%/10.2%。非經(jīng)中，政府補(bǔ)助/公允價(jià)值變動(dòng)/重點(diǎn)軟件企業(yè)退稅分別產(chǎn)生0.60/0.53/0.57億元非經(jīng)收益，對凈利率影響為+1.3/+1.2/+1.3pct。我們看好進(jìn)入2025Q3公司盈利能力拐點(diǎn)已至，有望實(shí)現(xiàn)邊際改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期;競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);海外高通脹下需求不及預(yù)期。