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可復(fù)美7月恢復(fù)達(dá)播后數(shù)據(jù)環(huán)比回暖，下半年銷售逐步回升可期?？蓮?fù)美5.24輿情事件后受到一定影響但整體可控，根據(jù)天貓大美妝618期間可復(fù)美天貓排名排名16（24年第12名）。線下方面，公司藥店、醫(yī)院、絲芙蘭等渠道穩(wěn)定覆蓋，核心械二產(chǎn)品用戶口碑較好，預(yù)計(jì)線下銷售受影響較小。線上方面，輿情發(fā)酵期間達(dá)播停播影響大促后半段銷售，7月以來部分頭部主播已恢復(fù)直播可復(fù)美產(chǎn)品，合作頻次逐加大，經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈勢頭，久謙數(shù)據(jù)顯示7月可復(fù)美天貓和抖音GMV分別同比增長70%、17%，下半年銷售逐步回升可期。
　　公司在重組膠原蛋白領(lǐng)域研究積淀深厚，優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)是品牌認(rèn)知的基礎(chǔ)。巨子生物經(jīng)20余年深耕構(gòu)建覆蓋基因重組、細(xì)胞工程等的全鏈條技術(shù)平臺，垂直縱深突破重組膠原蛋白核心專利（含國際領(lǐng)先的低免疫技術(shù)及XVII型、IV型等核心專利），橫向拓展5種高純度稀有人參皂苷規(guī)模化生產(chǎn)。其研發(fā)體系以深耕發(fā)酵與生物材料的核心團(tuán)隊(duì)為基石，聯(lián)動醫(yī)研機(jī)構(gòu)搭建國家地方聯(lián)合工程中心及博士后站，參與國標(biāo)行標(biāo)建設(shè)，筑牢技術(shù)與生態(tài)壁壘。
　　可復(fù)美多維產(chǎn)品矩陣持續(xù)發(fā)力，可麗金起量顯著。（1）可復(fù)美“醫(yī)療器械+膠原修復(fù)+焦點(diǎn)系列+秩序系列”產(chǎn)品矩陣協(xié)同發(fā)力，以膠原棒為大單品穩(wěn)固市場，同時陸續(xù)新推焦點(diǎn)系列、幀域密修系列正穩(wěn)步放量，有望通過精準(zhǔn)的人群定位與產(chǎn)品功效成為拉動增長的引擎。（2）可麗金強(qiáng)化專業(yè)抗老形象，加大核心單品大膜王、嘭嘭次拋資源投放力度，膠卷系列新品為消費(fèi)者提供更全面的分時分區(qū)抗老解決方案，久謙數(shù)據(jù)顯示7月可復(fù)美天貓和抖音GMV分別同比增長132%、32%。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)三類醫(yī)療器械申報(bào)審批，有望打造第二成長曲線。
　　投資建議：公司產(chǎn)品優(yōu)勢顯著且口碑優(yōu)秀，妝品布局有望補(bǔ)充第二增長，銷售有望企穩(wěn)回暖，6月發(fā)布增持公告彰顯信心。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.60/84.93/102.06億元，歸母凈利潤24.27/29.51/34.91億元，對應(yīng)PE分別為25.2/20.7/17.5倍。達(dá)播恢復(fù)后看好H2銷售回升，上調(diào)為“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在研管線審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)