>> 開源證券-美圖公司(01357.HK)港股公司信息更新報告：聚焦核心影像業(yè)務(wù)，AI驅(qū)動付費率持續(xù)提升-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
大?。?/td>
| 506KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
荀月,張可 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
付費率持續(xù)提升，全球化及生產(chǎn)力場景打開增量空間，維持“買入”評級
影像產(chǎn)品付費訂閱率持續(xù)提升驅(qū)動增長，毛利率有望持續(xù)改善，研發(fā)端廣泛整合內(nèi)外部垂類及基礎(chǔ)模型，訓(xùn)練成本下降，我們上調(diào)公司2025-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤至8.9/11.5/15.1億元（前值：8.5/11.4/14.6億元），對應(yīng)同比增速50.7%/29.7%/31.1%，對應(yīng)攤薄后EPS 0.20/0.26/0.34元，當(dāng)前股價對應(yīng)48.6/37.4/28.5倍PE。C端具備龐大用戶基礎(chǔ)，影像產(chǎn)品豐富度及易用性搶占心智，B端切入垂直場景布局，AI深化驅(qū)動付費率持續(xù)提升，積極布局全球擴張，維持“買入”評級。
2025H1業(yè)務(wù)調(diào)整致收入低于預(yù)期，利潤高于預(yù)期
2025H1公司收入18.2億元，YOY+12.3%，低于彭博一致預(yù)期（YOY+24.8%）,源于公司主動收縮低毛利的化妝品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤4.7億元，YOY+71.3%，高于彭博一致預(yù)期（YOY+50.9%），源于影像產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比提升及引入第三方模型后訓(xùn)練成本下降帶動研發(fā)費用率好于預(yù)期。（1）收入端：2025H1影像與設(shè)計產(chǎn)品收入YOY+45.2%，付費訂閱滲透率達5.5%，YOY+1.3PCT，其中生活場景付費訂閱率約5.3%，生產(chǎn)力場景付費訂閱率約7.8%。MAU達2.8億，YOY+8.5%；分市場看，中國內(nèi)地市場MAUYOY+5.2%，海外市場MAUYOY+15.3%；分應(yīng)用場景看，生活場景應(yīng)用YOY+7.5%，生產(chǎn)力場景YOY+21.1%。（2）利潤端：2025H1毛利率YOY+8.6PCT,研發(fā)費用率YOY-1.4PCT，受益收入結(jié)構(gòu)改善及訓(xùn)練成本下降。
持續(xù)聚焦AI深化，垂直場景C端流量龐大，全球化及生產(chǎn)力場景增量可期
國內(nèi)C端生活場景用戶規(guī)模提升空間有限，B端生產(chǎn)力場景及全球化成為美圖撬動新增量的核心戰(zhàn)略，AI賦能+全球化+生產(chǎn)力場景有望驅(qū)動付費滲透率及ARPU提升。利潤端，公司持續(xù)聚焦高毛利的影像主業(yè)，收縮美業(yè)業(yè)務(wù)，未來隨訓(xùn)練成本下降經(jīng)營杠桿有望持續(xù)釋放。
風(fēng)險提示：AI應(yīng)用不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期、競爭加劇、監(jiān)管變動。
|
|
