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事件：公司預(yù)計(jì)2025H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于30%，剔除若干非現(xiàn)金及非營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目（如股權(quán)激勵(lì)、減值損失、以及以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)等），公司預(yù)計(jì)2025H1經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約65%-72%至4.50-4.69億元，業(yè)績(jī)超過(guò)我們預(yù)期。
　　核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)杠桿顯著，盈利潛力有望不斷釋放。2025H1公司核心業(yè)務(wù)影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品付費(fèi)訂閱用戶數(shù)量提升，驅(qū)動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。該業(yè)務(wù)毛利率高，隨著收入占比不斷提升，帶動(dòng)公司整體毛利和毛利率同比增長(zhǎng)。同時(shí)，2025H1綜合運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增幅低于毛利增幅，驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。展望后續(xù)，我們看好影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品的付費(fèi)率持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)杠桿將驅(qū)動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步提升。
　　生活場(chǎng)景：AI爆款功能頻出，付費(fèi)率有望穩(wěn)步提升。2025年初以來(lái)，美顏相機(jī)及美圖秀秀的“AI換裝”“AI閃光燈”相繼出圈，推動(dòng)產(chǎn)品登頂多國(guó)AppStore攝影與錄像分類榜第一名，我們預(yù)計(jì)將推動(dòng)產(chǎn)品海外MAU顯著增長(zhǎng)。我們看好公司“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)+社媒放大”的用戶增長(zhǎng)策略，基于海量用戶數(shù)據(jù)和審美洞察，通過(guò)不斷推出具備全球傳播力的AI爆款功能，有望高效驅(qū)動(dòng)海外用戶規(guī)模增長(zhǎng)，以及總體付費(fèi)率提升，持續(xù)關(guān)注生活場(chǎng)景產(chǎn)品出海進(jìn)展及整體付費(fèi)率提升情況。
　　生產(chǎn)力工具：AI產(chǎn)品力不斷提升，場(chǎng)景滲透有望加速。AI降低用戶操作門檻，催生B端垂直場(chǎng)景的AIGC工具機(jī)會(huì)，公司主力生產(chǎn)力工具“美圖設(shè)計(jì)室”聚焦電商AI場(chǎng)景，涵蓋商品圖、AI模特、海報(bào)物料設(shè)計(jì)等電商全鏈路需求，于2023年中正式推廣，2024年收入破2億元，用戶拓展順利。2025年公司戰(zhàn)略合作阿里巴巴，同時(shí)持續(xù)提升產(chǎn)品能力，于2025年7月推出“一句話搞定影像生產(chǎn)力”的AIAgent，我們認(rèn)為戰(zhàn)略合作及產(chǎn)品力提升有望加速生產(chǎn)力工具的海內(nèi)外用戶拓展，持續(xù)關(guān)注生產(chǎn)力場(chǎng)景滲透情況，看好生產(chǎn)力工具的業(yè)績(jī)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司2025H1業(yè)績(jī)超我們預(yù)期，且我們預(yù)計(jì)后續(xù)付費(fèi)率提升將帶來(lái)盈利能力進(jìn)一步上升，看好生活場(chǎng)景業(yè)績(jī)強(qiáng)釋放，生產(chǎn)力工具用戶規(guī)模及流水延續(xù)高增速，但考慮到公司生產(chǎn)力工具布局及全球化戰(zhàn)略推進(jìn)，或帶來(lái)營(yíng)銷費(fèi)用等短期增長(zhǎng)，我們暫不上修盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為8.54/11.77/14.74億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為52/38/30X。我們看好公司作為稀缺的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的AI應(yīng)用標(biāo)的，AI賦能核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品力提升，帶動(dòng)收入及利潤(rùn)高增，有望享受估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)及應(yīng)用不及預(yù)期，生產(chǎn)力與全球化戰(zhàn)略不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。