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投資要點(diǎn)
　　事件：近期，公司生活場景出海、生產(chǎn)力場景開拓均取得較大進(jìn)展：1）2025年7月14日，公司官宣“一句話搞定影像生產(chǎn)力”AIAgent“RoboNeo”；2）2025年5月20日公司公告與阿里巴巴開展戰(zhàn)略合作；3）2025年6月美圖秀秀更新“AI閃光燈”功能，登頂11國iOS攝像與錄像免費(fèi)榜第一名，并取得歐洲市場突破。
　　生活場景：AI提升用戶體驗(yàn)，促進(jìn)付費(fèi)轉(zhuǎn)化，付費(fèi)率穩(wěn)步提升。截至2024年12月，公司生活場景應(yīng)用MAU達(dá)2.44億，同比增長5.2%，其中中國內(nèi)地以外的國家及地區(qū)MAU達(dá)0.95億，同比增長21.7%，為主要驅(qū)動。付費(fèi)率方面，截至2024年12月，公司生活場景應(yīng)用+生產(chǎn)力工具付費(fèi)用戶合計(jì)1261萬，付費(fèi)滲透率達(dá)4.7%。公司持續(xù)通過AI技術(shù)提升產(chǎn)品效果，優(yōu)化用戶體驗(yàn)，2023年以來美圖秀秀及美顏相機(jī)的“AI瘦身”、“AI去雙下巴”、“AI換裝”、“AI閃光燈”等AI功能相繼出圈，推動出海MAU高速增長及總體付費(fèi)率提升。展望后續(xù)，我們看好公司依托2.44億的用戶基本盤，不斷推出AI爆款功能，同時(shí)公司出海策略逐步成熟，2025H1“AI換裝”“AI閃光燈”爆款功能持續(xù)驗(yàn)證公司“產(chǎn)品驅(qū)動增長+社媒放大”增長策略的可行性，期待后續(xù)更多具有全球傳播力的功能推出，帶動總體用戶規(guī)模、付費(fèi)率穩(wěn)步上行。
　　生產(chǎn)力工具：AIAgent驗(yàn)證產(chǎn)品力，戰(zhàn)略合作阿里巴巴+布局出海，有望成為業(yè)績新增長曲線。截至2024年12月，公司生產(chǎn)力工具M(jìn)AU達(dá)2219萬，同比增長25.6%。其中，“美圖設(shè)計(jì)室”的“AI商品圖”功能在AI生圖模型能力上，針對家居、珠寶、數(shù)碼等垂直電商場景進(jìn)行調(diào)優(yōu)，生成兼具設(shè)計(jì)美學(xué)與銷售轉(zhuǎn)化力的商品圖，截至2024年12月，“美圖設(shè)計(jì)室”付費(fèi)用戶達(dá)113萬，同比增長約29.9%，單產(chǎn)品收入約2億元，同比翻倍，此外聚焦口播視頻制作的“開拍”用戶數(shù)已突破百萬。2025年公司正式推出“一句話搞定影像生產(chǎn)力”AIAgent，用戶通過自然語言即可實(shí)現(xiàn)商業(yè)化精修效果的P圖、海報(bào)生成、品牌設(shè)計(jì)、電商平面圖及宣傳視頻制作等，生成效果的物理規(guī)律、光影細(xì)節(jié)處理出色，持續(xù)驗(yàn)證公司將大模型產(chǎn)品化的落地能力。展望后續(xù)，我們看好公司戰(zhàn)略合作阿里巴巴，基于阿里巴巴生態(tài)持續(xù)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品、加速用戶擴(kuò)展，同時(shí)推進(jìn)生產(chǎn)力工具出海，看好其成為繼廣告、生活場景應(yīng)用后的第三條增長曲線，打開業(yè)績天花板。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司生活場景出海營銷投入、生產(chǎn)力工具研發(fā)投入及推廣，我們小幅下修盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為8.54/11.77/14.74億元（前值為9.14/12.02/15.56億元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為50/36/29X。我們看好公司作為AI應(yīng)用稀缺標(biāo)的，AI驅(qū)動營收和利潤高增，有望享受估值溢價(jià)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)及應(yīng)用不及預(yù)期，生產(chǎn)力與全球化戰(zhàn)略不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)