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公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營(yíng)收利潤(rùn)取得增長(zhǎng)，同時(shí)AI投入力度有望加大，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司2025年上半年?duì)I收利潤(rùn)穩(wěn)步成長(zhǎng)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入163.75億元，同比+24.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.33億元，同比+57.22%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.49億元，同比+51.90%。單季度來(lái)看，公司25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.88億元，同比+28.71%/環(huán)比+2.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.45億元，同比+159.55%/環(huán)比+52.59%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.71億元，同比+166.09%/環(huán)比+40.32%。盈利能力方面，公司25H1毛利率19.07%，同比+1.10pcts。單季度來(lái)看，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)毛利率20.28%，同比+4.80pcts/環(huán)比+2.45pcts。
　　把握市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，各產(chǎn)品線業(yè)務(wù)快速發(fā)展。1）通訊用板：依托于在FPC產(chǎn)品上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)提升產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。25H1該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.68億元，同比+17.62%，毛利率為15.98%。2）消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板：公司把握消費(fèi)電子復(fù)蘇周期，并積極推動(dòng)AI眼鏡為代表的AI端側(cè)產(chǎn)品的開發(fā)與量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)。25H1該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.74億元，同比+31.63%，毛利率為24.52%。3）汽車/服務(wù)器用板：受AI服務(wù)器市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的影響，公司相關(guān)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速成長(zhǎng)。公司積極推動(dòng)市場(chǎng)知名客戶新一代產(chǎn)品認(rèn)證與打樣，同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大與云服務(wù)器廠商在AIASIC相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)與合作，以增強(qiáng)公司產(chǎn)品在AI服務(wù)器市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。25H1該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.05億元，同比+87.42%。
　　AI capex或提速，AI“端”“云”，齊頭并進(jìn)。25H1公司各項(xiàng)投資項(xiàng)目建設(shè)順利完成，泰國(guó)工廠的一期已于今年5月竣工并開始試產(chǎn)，產(chǎn)品主要服務(wù)于AI服務(wù)器、車載與光通訊等領(lǐng)域，目前，服務(wù)器及光模塊等產(chǎn)品已通過(guò)相關(guān)客戶的認(rèn)證。同時(shí)，公司淮安三園區(qū)一期工程于2024年年末投產(chǎn)，經(jīng)過(guò)25H1的試產(chǎn)，隨著該生產(chǎn)線產(chǎn)品良率水平穩(wěn)步提升，有效提升了相關(guān)產(chǎn)品的毛利率水平，目前該產(chǎn)線主要生產(chǎn)6階以上HDI產(chǎn)品及SLP產(chǎn)品，并將服務(wù)于AI服務(wù)器及光模塊等產(chǎn)品領(lǐng)域。此外，客戶對(duì)高階AI產(chǎn)品的未來(lái)訂單需求明顯成長(zhǎng)，母公司臻鼎規(guī)劃提高今、明兩年的資本支出金額至新臺(tái)幣300億以上，其中近50%資本支出將用于擴(kuò)大高階HDI和HLC產(chǎn)能，以掌握相關(guān)產(chǎn)品成長(zhǎng)契機(jī)。
　　估值
　　考慮公司上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)顯著，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，AI產(chǎn)業(yè)鏈布局有望深度協(xié)同，雙向驅(qū)動(dòng)。同時(shí)考慮公司資本支出投入或有望加大，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入411.55/501.93/591.50億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為45.45/57.76/67.39億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為26.6/20.9/17.9倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　下游景氣不及預(yù)期、AI需求不及預(yù)期、PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、貿(mào)易糾紛程度加劇