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國電電力發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入776.55億元，同比9.52%；歸母凈利潤36.87億元，同比-45.11%；扣非歸母凈利潤34.1億元，同比+56.12%；基本每股收益0.207元/股。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入378.42億元，同比-6.04%；歸母凈利潤18.76億元，同比-61.96%。公司預(yù)計(jì)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），現(xiàn)金分紅金額17.84億元，占上半年歸母凈利潤的48.38%。
　　未來三年分紅規(guī)劃，超預(yù)期提升分紅比例至60%。公司發(fā)布關(guān)于未來三年“2025-2027年”現(xiàn)金分紅規(guī)劃的公告，明確在符合現(xiàn)金分紅條件下，公司將每年中期、年度各進(jìn)行一次現(xiàn)金分紅；以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤的60%，且每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于0.22元人民幣（含稅）。
　　燃料成本下降對沖量價(jià)下滑，火電整體盈利穩(wěn)健。成本方面，2025年上半年入爐標(biāo)煤831.48元/噸，同比下降87.46元/噸，下滑9.52%；供電煤耗292.1克/千瓦時(shí)，同比+0.1克/千瓦時(shí)。電量方面，2025H1火電上網(wǎng)電量1518.4億千瓦時(shí)，同比-7.5%；其中Q2單季火電上網(wǎng)電量738.48億千瓦時(shí)，同比-5.51%。電價(jià)方面，煤電25H1上網(wǎng)電價(jià)0.4288元/千瓦時(shí)，同比下滑3.2分/千瓦時(shí)；氣電25H1上網(wǎng)電價(jià)0.8534元/千瓦時(shí)，同比下滑2.3分/千瓦時(shí)。利潤方面，煤電25H1實(shí)現(xiàn)凈利潤45億元，度電凈利潤2.81分，同比下滑0.15分；歸母凈利潤19.67億元，度電歸母凈利潤1.23分，同比提升0.08分，燃料成本下降對沖量價(jià)下滑，度電盈利整體穩(wěn)健。
　　水電電價(jià)提升，大渡河打開成長空間。電量方面，水電Q2單季上網(wǎng)電量154.94億千瓦時(shí)，同比下滑6.21%。電價(jià)方面，水電H1上網(wǎng)電價(jià)0.2735元/千瓦時(shí)，同比提升1.3分/千瓦時(shí)。利潤方面，水電25H1實(shí)現(xiàn)凈利潤12.11億元，歸母凈利潤8.83億元，度電凈利潤5.3分，度電歸母凈利潤3.86分，剔除24H1水電大興川減值影響后，度電歸母凈利潤依然同比提升0.52分。裝機(jī)有增量，大渡河流域水電站2025年計(jì)劃投產(chǎn)136.50萬千瓦、2026年計(jì)劃投產(chǎn)215.50萬千瓦。
　　新能源裝機(jī)增長，度電利潤下滑。電量方面，25H1風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量分別為110.74/102.02億千瓦時(shí)，分別同比+11.11%/122.85%；Q2單季風(fēng)/光上網(wǎng)電量分別為53.59/61.64億千瓦時(shí)，分別同比+10.98%/122.21%。電價(jià)方面，25H1風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電價(jià)為0.4501/0.3298元/千瓦時(shí)，分別同比下降2.9/9.2分/千瓦時(shí)。利潤方面，25H1風(fēng)電/光伏凈利潤分別為6.93/7.69億元，歸母凈利潤分別為5.29/5.91億元；度電凈利潤為6.1/7.44分，同比下降3/5分；度電歸母凈利潤分別為4.66/5.72分，分別同比下滑2.81/3.56分。
　　投資建議。公司作為全國電力龍頭，具備成本優(yōu)勢，火/綠/水業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，且大渡河2025和2026年即將迎來裝機(jī)增量投產(chǎn)帶動公司成長。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1819.01億元、1878.93億元和1946.69億元，同比增長1.5%/3.3%/3.6%；歸母凈利分別為75.81/84.70/91.01億元，對應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.43/0.47/0.51元/股，PE分別為10.6/9.5/8.8倍。按照60%分紅承諾，以2025.8.18收盤價(jià)計(jì)算，股息率為5.7%，具備高股息投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)速度不及預(yù)期；電力市場改革、綠電交易等行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)。