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事件：公司發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)公告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.42億元，同比+0.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.89億元，同比+23.0%。
　　啤酒業(yè)務(wù)：高端化持續(xù)兌現(xiàn)，各區(qū)域均衡增長(zhǎng)。公司25H1啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收231.61億元，同比+2.6%；實(shí)現(xiàn)銷量648.7萬千升，同比+2.2%；平均售價(jià)同比+0.4%。公司高端啤酒產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，25H1次高及以上啤酒銷量同比中至高單位數(shù)增長(zhǎng)，普高檔及以上啤酒銷量同比+10%，其中喜力在高基數(shù)情況下銷量突破兩成增長(zhǎng)，老雪銷量同比增長(zhǎng)超過70%，紅爵同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。分地區(qū)來看，公司東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.41/63.33/60.87億元，同比分別+3.1%/+2.5%/ +2.0%，公司積極推動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)能布局，截至25H1，公司營(yíng)運(yùn)60間啤酒廠，年產(chǎn)能約1920萬千升。
　　白酒業(yè)務(wù)：行業(yè)整體承壓，公司積極調(diào)整。在白酒行業(yè)深度調(diào)整背景下，公司25H1白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.81億元，同比-33.7%，其中大單品摘要貢獻(xiàn)營(yíng)收近八成。公司上半年重點(diǎn)推動(dòng)多個(gè)管理舉措以推動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，推出春糖會(huì)首席合作伙伴系列活動(dòng)，深度整合和發(fā)揮啤+白渠道優(yōu)勢(shì)推動(dòng)真大商發(fā)展等。
　　成本紅利兌現(xiàn)，費(fèi)用率下降，利潤(rùn)率提升。公司25H1毛利率創(chuàng)歷史新高，達(dá)48.9%，同比+2.0pct，主要系啤酒業(yè)務(wù)高端化戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展和原材料采購成本的節(jié)約，其中啤酒業(yè)務(wù)25H1實(shí)現(xiàn)毛利率48.3%，同比+2.5pct，主要系高端化的推動(dòng)以及原材料成本紅利所致；白酒業(yè)務(wù)毛利率基本持平。25H1公司銷售/管理費(fèi)用率同比分別-2.0/+1.3pct至15.6%/7.6%，歸母凈利率同比+4.4pct至24.2% 
　　投資建議：堅(jiān)持高端化發(fā)展，成本紅利有望持續(xù)兌現(xiàn)。展望下半年，消費(fèi)波動(dòng)預(yù)計(jì)延續(xù)，公司將持續(xù)踐行決勝高端、卓越發(fā)展的戰(zhàn)略，進(jìn)一步推動(dòng)“三精”策略落地，深入踐行啤白雙賦能戰(zhàn)略。我們判斷成本紅利有望延續(xù)，利潤(rùn)率穩(wěn)步提升可期，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別同比+27.7%/+6.9%/+9.2%至60.5/64.7/70.7億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩L(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期。