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【投資要點(diǎn)】
　　2024年堅(jiān)持戰(zhàn)略，砥礪前行
　　2024年實(shí)現(xiàn)收入386.35億元人民幣，同比-0.76%；歸母凈利潤(rùn)47.39億元，同比-8.03%；扣除關(guān)廠所產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用，以及政府補(bǔ)助和出售土地收益等一次性項(xiàng)目，EBIT同比上升2.9%至63.44億元。2024年派息率52%。
　　啤酒業(yè)務(wù)量跌價(jià)升，高端化策略持續(xù)演繹
　　2024年啤酒業(yè)務(wù)收入364.86億元，同比-0.8%。銷量受消費(fèi)環(huán)境、現(xiàn)飲渠道收縮、天氣等因素影響，同比-2.5%至1,087.4萬千升；其中高檔及以上啤酒銷量增速+9%（喜力銷量+20%，老雪、紅爵銷量+100%），高端化推動(dòng)ASP同比上升1.5%；毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本紅利，同比+0.97%至41.1%?？鄢淮涡再M(fèi)用及政府補(bǔ)貼后，EBITDA同比+2.4%至78.81億元。
　　推行“大單品矩陣”戰(zhàn)略，摘要表現(xiàn)亮眼
　　2024年白酒業(yè)務(wù)收入21.49億元，同比+4.0%，其中高端大單品「摘要」銷量較去年同期增長(zhǎng)35%，占白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額的七成以上，帶動(dòng)全年毛利率同比+5.6%至68.5%。若扣除2H24政府補(bǔ)助，白酒業(yè)務(wù)EBITDA同比+7.9%至8.47億元。
　　給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35.0港元/股
　　在國家政策支持、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、廠商庫存管理優(yōu)化以及“三精”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，預(yù)期公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力有望獲得持續(xù)改善。預(yù)期25-27年公司EPS分別為1.64/1.79/1.96元，公司多年來在戰(zhàn)略的制定上具備前瞻性及較高的執(zhí)行力，看好龍頭公司優(yōu)秀的組織管理能力，同時(shí)考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性改善，給予35.0港元/股目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2025年20倍PE，較現(xiàn)價(jià)有23.2%的漲幅空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】
　　1.原材料成本上漲超出預(yù)期；
　　2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超出預(yù)期；
　　3.消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；
　　4.白酒業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期或出現(xiàn)商譽(yù)減值；