>> 中信建投-華潤(rùn)啤酒(0291.HK)25年開門紅，宏觀回暖下業(yè)績(jī)可期-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
大小： |
811KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
安雅澤,劉瑞宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2024年/2024H2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收386.35/148.91億元，同比-0.76%/-1.13%；2024年實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利47.39億元，同比-8.03%。國(guó)內(nèi)啤酒高端化仍在繼續(xù)，公司持續(xù)推進(jìn)“決勝高端”戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能優(yōu)化與組織轉(zhuǎn)型，打造“喜力+super X+純生”的高端品牌群，次高端及以上啤酒產(chǎn)品占比不斷提升。展望全年，由于2024年銷量基數(shù)相對(duì)較低，2025年公司啤酒銷量有望企穩(wěn)回升。隨著后續(xù)宏觀環(huán)境的持續(xù)回暖，我們看好公司在2025年高端化加速發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)公告
2024年/2024H2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收386.35/148.91億元，同比-0.76%/-1.13%；2024年實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利47.39億元，同比-8.03%，還原固定資產(chǎn)減值、員工安置費(fèi)用0.36億元（2023年為1.41億元）以及24H2政府補(bǔ)助和出售土地權(quán)益收入2.66億元（2023年為9.37億元）后，公司EBIT同比+2.9%至63.44億元。
簡(jiǎn)評(píng)
啤酒業(yè)務(wù)穩(wěn)定，白酒下半年承壓
啤酒市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)高端化發(fā)展態(tài)勢(shì)，2024年下半年銷量漸趨穩(wěn)定。2024年，公司啤酒業(yè)務(wù)的銷量同比下滑2.5%，噸價(jià)則同比上漲1.5%，受此影響，啤酒業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降1.0%，達(dá)到364.9億元。在2024年下半年，公司啤酒銷量同比下滑1.2%，噸價(jià)同比上漲0.8%，與上半年相比，表現(xiàn)趨于平穩(wěn)。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2024年喜力、高檔以上產(chǎn)品、次高以上產(chǎn)品以及紅爵和老雪的銷量分別實(shí)現(xiàn)了近20%、超9%、個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)以及100%的顯著增長(zhǎng)。與此同時(shí)，2024年啤酒噸成本同比下降0.2%，降至1976元/千升，推動(dòng)啤酒業(yè)務(wù)毛利率提升1.0個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到41.1%。
在盈利能力方面，2024年啤酒業(yè)務(wù)剔除特別項(xiàng)目后的EBITDA同比增長(zhǎng)2.4%，達(dá)到78.8億元。
白酒業(yè)務(wù)在2024年下半年面臨較大壓力，但整體盈利能力呈向好態(tài)勢(shì)。2024年全年，公司白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)21.5億元，同比增長(zhǎng)3.2%；而在2024年下半年，營(yíng)收為9.7億元，同比下滑12.2%。下半年白酒行業(yè)調(diào)整力度加大，對(duì)公司白酒業(yè)務(wù)的發(fā)展造成了一定沖擊。
大單品方面，2024年金沙摘要表現(xiàn)亮眼，其銷量同比增長(zhǎng)35%，在白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收中的占比超過70%。這一明星產(chǎn)品有力帶動(dòng)了白酒業(yè)務(wù)毛利率提升，較去年同期增長(zhǎng)6.0個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到68.5%。在盈利能力指標(biāo)上，剔除特別項(xiàng)目后，2024年白酒業(yè)務(wù)EBITDA為8.5億元，同比增長(zhǎng)7.9%，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)效率與產(chǎn)品盈利能力的協(xié)同提升。
毛利率有所提升，費(fèi)用控制得當(dāng)
利潤(rùn)方面，得益于成本的改善，利潤(rùn)率呈現(xiàn)出提升態(tài)勢(shì)，尤其在2024年下半年，毛利率改善速度加快。2024年全年，噸成本實(shí)現(xiàn)了微幅下降。具體來看，2024年全年、2024年上半年以及2024年下半年的噸成本同比變化分別為-0.2%、+0.9%、-1.6%。全年毛利率較上一年提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到41.1%。其中，2024年下半年公司毛利率同比增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)，而2024年上半年毛利率同比僅增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。
從費(fèi)用端來看（涵蓋了白酒業(yè)務(wù)的整體費(fèi)用率表現(xiàn)），2024年銷售費(fèi)用率上升了1.0個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率則基本保持穩(wěn)定。在2024年全年，剔除特別項(xiàng)目后的EBITDAmargin同比增長(zhǎng)了0.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到21.6%。
股東回報(bào)持續(xù)，2025年開門紅充滿信心
2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額大幅增長(zhǎng)，較上一年同比提升67.0%，達(dá)到69.3億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。與此同時(shí)，公司派息率從2023年的40.0%躍升至52.1%，切實(shí)強(qiáng)化了對(duì)股東的回報(bào)力度。
根據(jù)公司年報(bào)披露，在2025年1至2月期間，啤酒銷量在高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中喜力更是保持了兩位數(shù)的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭?；诖?，預(yù)計(jì)公司盈利表現(xiàn)將優(yōu)于收入表現(xiàn)。展望全年，由于2024年銷量基數(shù)相對(duì)較低，2025年公司啤酒銷量有望企穩(wěn)回升。隨著后續(xù)宏觀環(huán)境的持續(xù)回暖，我們看好公司在2025年高端化加速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司年度數(shù)據(jù)情況，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額398/414/435億元，歸母凈利潤(rùn)50/55/59億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為19X、17X、16X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、高端渠道能力提升速度不及預(yù)期：行業(yè)進(jìn)入高端化發(fā)展時(shí)代，各企業(yè)通過推進(jìn)高檔產(chǎn)品銷售提升盈利水平。目前高檔啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，若公司高端渠道能力提升速度較慢，盈利或不及預(yù)期。
2、市場(chǎng)需求修復(fù)不及預(yù)期：2025年以來餐飲等啤酒消費(fèi)場(chǎng)所持續(xù)復(fù)蘇，但一定程度受到宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，若修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，將影響公司產(chǎn)品銷售。
3、原材料成本上行：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價(jià)格上漲會(huì)明顯降低企業(yè)盈利水平。當(dāng)前包材成本平穩(wěn)回落，雙反限制取消后大麥價(jià)格走低，但若未來出現(xiàn)超預(yù)期的價(jià)格上漲會(huì)使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。
|
|
