>> 國證國際-華潤啤酒(0291.HK)當(dāng)下極具投資價值-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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事件：華潤啤酒（0291.HK）224年實現(xiàn)總營業(yè)收入386.35億元，同比減少0.8%；實現(xiàn)凈利潤47.6億元，同比減少8.7%，扣除一次性收入及費(fèi)用的EBIT為63.4億，同比增長2.9%?？紤]到高端化進(jìn)入后半段，未來增速放緩，我們下調(diào)25/26/27年凈利潤至52.2/54.4/56.8億元，對應(yīng)每EPS收益為1.73/1.80/1.88港元。維持“買入”評級，考慮當(dāng)前港股市場情緒，上調(diào)目標(biāo)價至41.8港元，較當(dāng)前股價有38%的上漲空間。
報告摘要
消費(fèi)環(huán)境承壓，啤酒高端產(chǎn)品仍在增長。24年一方面消費(fèi)意愿較為薄弱，尤其是餐飲和夜場渠道需求不振，另一方面進(jìn)入7-9月旺季全國天氣較涼，影響啤酒消費(fèi)。在此背景下，整體銷量下降2.5%，但高檔以上銷量同比增長9%，次高及以上產(chǎn)品銷量基本持平，喜力增速近20%，老雪、紅爵銷量近翻倍，中檔以上銷量占比超過50%。銷售單價同比增長1.5%，每千升毛利增長4.9%。
“三精”策略推動發(fā)展。啤酒行業(yè)高端化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，消費(fèi)者最求更高的“質(zhì)價比”。高端化將從原來單純的品質(zhì)和價格同步提升，轉(zhuǎn)變到消費(fèi)場景多元化、需求多元化、渠道多元化。在產(chǎn)品端，公司將推出更多小眾化、年輕化、多元化的產(chǎn)品，包括精釀啤酒、零度、輕卡產(chǎn)品。在運(yùn)營方面，公司提出“三精策略”：組織管理要精簡、成本費(fèi)用要精益、業(yè)務(wù)操作要精細(xì)，在今后的存量市場中繼續(xù)謀求發(fā)展。
白酒穩(wěn)步增長。24年白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)21.5億收入，同比增長4%，EBITDA為8.5億，同比增長0.5%，利潤率39.6%。公司聚焦大單品“摘要”，全年銷量增長35%，占收入比重70%。白酒業(yè)務(wù)在第二階段“發(fā)展”，圍繞渠道拓展、營銷推廣、品牌打造做了較多工作，繼續(xù)加強(qiáng)“啤白雙賦能”，啤白聯(lián)動客戶已經(jīng)達(dá)到162家。
提毛利、控費(fèi)用、提高利潤率。24年毛利率42.6%，同比提升1.2pct，得益于原材料成本下降和銷售單價的提升。銷售費(fèi)用率21.7%，同比增加1.0pct，主要是營銷投入的增加，未來公司將控制費(fèi)用，更精準(zhǔn)投放。公司凈利潤47.6億，同比下降8.7%，主要是政府補(bǔ)助及利息收入較23年減少，并且23年另有出售土地收入4.4億，扣除一次性收入及費(fèi)用的EBIT為63.4億，同比增長2.9%。
繼續(xù)提高分紅比例。公司期末股息，每股0.387人民幣，疊加中期股息，全年共0.76元，派息率52%。管理層表示未來繼續(xù)重視股東回報，未來有望提升派息率。
我們認(rèn)為啤酒和白酒業(yè)務(wù)都是坡長雪厚的優(yōu)質(zhì)賽道，行業(yè)格局明顯改善。在優(yōu)秀的管理層帶領(lǐng)下，我們長期繼續(xù)看好華潤啤酒的發(fā)展前景，當(dāng)下已經(jīng)極為低估?？紤]到高端化進(jìn)入后半段，未來增速放緩，我們下調(diào)25/26/27年凈利潤至52.2/54.4/56.8億元，對應(yīng)每EPS收益為1.73/1.80/1.88港元。維持“買入”評級，考慮當(dāng)前港股市場情緒，上調(diào)目標(biāo)價至41.8港元，較當(dāng)前股價有38%的上漲空間。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)意愿低于預(yù)期，原材料價格上漲
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