>> 光大證券-華潤(rùn)啤酒(0291.HK)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25年有望量?jī)r(jià)齊升，利潤(rùn)率提升確定性高-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：華潤(rùn)啤酒發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)報(bào)告。24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入386.4億元，同比-0.8%；歸母凈利潤(rùn)47.4億元，同比-8%；核心EBIT為63.44億元，同比+2.9%。其中，24H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.9億元，同比-1.1%；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-93.3%。
24年啤酒整體價(jià)增量減，白酒高端大單品摘要銷量增速較快。啤酒業(yè)務(wù)：1）量：2024年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量1087.4萬(wàn)千升，yoy-2.5%。2）價(jià)：2024年啤酒銷售單價(jià)3355元/千升，yoy+1.5%，噸價(jià)上漲主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。3）分檔次看：2024年公司次高檔及以上產(chǎn)品銷量同比單位數(shù)增長(zhǎng)，高檔及以上產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。24年喜力銷量在高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)近20%的增長(zhǎng)，老雪、紅爵銷量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品醴銷量同比增長(zhǎng)35%，公司高端啤酒銷量已位列行業(yè)前列。公司積極擁抱新零售渠道，24年線上業(yè)務(wù)GMV同比增速超過(guò)30%，在整體即時(shí)零售啤酒市場(chǎng)的GMV中亦領(lǐng)先。
白酒業(yè)務(wù)：在白酒行業(yè)深度調(diào)整的背景下，公司通過(guò)“啤白雙賦能”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司24年白酒業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)4%的增長(zhǎng)，EBITDA同比提升0.5%，若剔除政府補(bǔ)助影響，EBITDA同比增長(zhǎng)近8%。其中24年大單品摘要銷量同比增長(zhǎng)35%，貢獻(xiàn)白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額70%以上。新興渠道拓展上，公司線上和連鎖白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。
原材料價(jià)格下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司核心EBIT同比改善。公司2024年毛利率為42.6%，同比+1.3pcts；若僅看啤酒業(yè)務(wù)，24年毛利率同比+0.9pcts至41.1%，主要系24H2原材料成本下降。費(fèi)用投放方面，2024年銷售費(fèi)用率為21.7%，同比+1.0pcts，主要系24年?duì)I銷活動(dòng)增加；管理費(fèi)用率為8.5%，同比-0.1pcts，主要由于公司采取多項(xiàng)降本增效措施。24年公司關(guān)停2間啤酒廠，2間分別位于濟(jì)南和廈門(mén)的新建智慧化工廠已投入運(yùn)營(yíng)。若扣除24年因產(chǎn)能優(yōu)化所產(chǎn)生的固定資產(chǎn)減值和一次性員工補(bǔ)償及安置費(fèi)用3600萬(wàn)元（23年為1.41億元），以及下半年政府補(bǔ)助和出售土地權(quán)益所得特別收入2.66億元（23年為9.37億元），公司核心EBIT同比增長(zhǎng)2.9%至63.44億元。24年公司派發(fā)股息共24.66億元，分紅比例為52%，未來(lái)分紅比例有望提升至60%以上。
高檔啤酒維持較快增長(zhǎng)，白酒大單品戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。24年公司啤酒業(yè)務(wù)在復(fù)雜環(huán)境下展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，24H2銷量及收入降幅環(huán)比收窄。公司高端化成果顯著，次高端產(chǎn)品打法多元且有效：國(guó)際品牌方面，此前發(fā)展滯后的紅爵在2024年于東北市場(chǎng)發(fā)力，與老雪銷量均實(shí)現(xiàn)高增，紅爵在10元價(jià)位的增速超過(guò)原有強(qiáng)勢(shì)的8元價(jià)位，與喜力形成良好搭配。國(guó)內(nèi)品牌如SuperX，在2024年上半年啟動(dòng)全國(guó)換裝升級(jí)，收獲積極的消費(fèi)者反饋，24H1銷量顯著上升，這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)至25年1-2月。
25年公司啤酒業(yè)務(wù)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，1-2月啤酒銷量在高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長(zhǎng)，其中喜力持續(xù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)25Q1增速超過(guò)20%。我們預(yù)計(jì)25年公司啤酒銷售較24年改善，原因包括：1）經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)呈恢復(fù)態(tài)勢(shì)；2）25Q1銷量、銷售額和利潤(rùn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好；3）去年影響啤酒業(yè)務(wù)的消費(fèi)場(chǎng)景、天氣等不利因素今年有望改善；4）以及公司24年廠商利益共同體下優(yōu)化庫(kù)存，與新渠道如胖東來(lái)、歪馬送酒合作，奠定良好增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
白酒業(yè)務(wù)中，摘要2024年銷量增長(zhǎng)35%，表現(xiàn)出色。這得益于在品牌建設(shè)上，打造高端醬酒品牌，通過(guò)贊助活動(dòng)、多渠道宣傳及挖掘產(chǎn)區(qū)概念豐富品牌內(nèi)涵；深耕山東、河南、貴州等根據(jù)地市場(chǎng)，提升市場(chǎng)份額；以廠商命運(yùn)共同體理念控制渠道庫(kù)存，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格；加強(qiáng)終端費(fèi)用管控，避免影響產(chǎn)品價(jià)格；重視BC聯(lián)動(dòng)和一體化，聚焦貨架電商，與京東合作實(shí)現(xiàn)線上銷售增長(zhǎng)；完成管理整合，實(shí)現(xiàn)啤白雙賦能。2025年，公司白酒業(yè)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)收入兩位數(shù)增長(zhǎng)，將梳理金沙產(chǎn)品線、優(yōu)化產(chǎn)品價(jià)格體系，堅(jiān)持品牌建設(shè)等策略，加強(qiáng)品牌聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)金沙酒業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。
25年公司創(chuàng)新性提出“三精主義”,涵蓋組織精簡(jiǎn)、成本費(fèi)用精益、業(yè)務(wù)操作精細(xì)化三方面，旨在降低管理成本、精準(zhǔn)投資與控制費(fèi)用、精細(xì)業(yè)務(wù)操作，以應(yīng)對(duì)不同周期和競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。后續(xù)隨著成本紅利延續(xù)，以及公司“三精主義”的落地，公司利潤(rùn)有望迎來(lái)改善。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到啤酒需求仍較疲軟，我們下調(diào)華潤(rùn)啤酒2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至53.08/57.20億元（分別下調(diào)9%/9%），引入2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為60.65億元。華潤(rùn)啤酒作為啤酒賽道的龍頭企業(yè)，高端化發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，布局堅(jiān)定。我們看好公司中高端產(chǎn)品的放量前景和白酒業(yè)務(wù)的發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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