>> 第一上海-華潤啤酒(0291.HK)業(yè)績筑底完成，靜待消費復蘇彈性釋放-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
大小： |
428KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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2024年穩(wěn)定收官：24FY公司在行業(yè)調(diào)整周期中展現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性，全年實現(xiàn)綜合營業(yè)額386.4億元,同比-0.8%，股東應占溢利47.4億元,同比-8.0%,剔除政府補助及資產(chǎn)處置等特別損益項后，經(jīng)調(diào)整EBITDA達63.4億元,同比+2.9%，盈利能力持續(xù)改善。值得關注的是，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比大增67%至69.3億元，現(xiàn)金流指標創(chuàng)五年新高，印證公司運營效率提升及盈利質(zhì)量優(yōu)化。
啤酒結(jié)構升級穿越周期，龍頭地位持續(xù)夯實：在行業(yè)整體銷量承壓背景下,公司啤酒業(yè)務量價雙維度保持一定經(jīng)營韌性：1）銷量端全年實現(xiàn)108.7億升，同比-2.5%，降幅顯著優(yōu)于主要競品；2）結(jié)構升級成效突出，高檔及以上產(chǎn)品銷量增長超9%，喜力品牌在高基數(shù)下仍實現(xiàn)近20%增長，老雪、紅爵等戰(zhàn)略單品銷量翻倍，帶動中高檔及以上產(chǎn)品銷量占比歷史性突破50%。ASP同比提升1.5%至3,355元/千升，疊加原材料成本管控得當，推動啤酒業(yè)務毛利率同比+0.9pct至41.1%。2025年公司重點發(fā)力：1）喜力渠道加速下沉，把握餐飲場景復蘇機遇，2）海外市場以港澳為支點，輻射東南亞高潛力市場。年初至今，啤酒銷量在去年高基數(shù)的情況下保持單位數(shù)穩(wěn)健增長，其中喜力實現(xiàn)雙位數(shù)高增，后續(xù)月份低基數(shù)疊加國家政策提振經(jīng)濟驅(qū)動，未來存在顯著改善機會。
白酒調(diào)整期穩(wěn)扎穩(wěn)打，蓄力長期發(fā)展勢能：24FY金沙酒業(yè)在行業(yè)深度調(diào)整期實現(xiàn)逆勢增長，全年營業(yè)額21.5億元,同比+4.0%，毛利率大幅+5.9pct至68.8%。核心大單品摘要系列表現(xiàn)亮眼，銷量增長35%貢獻超70%營收，通過產(chǎn)品升級（酒體迭代）、渠道優(yōu)化（啤白協(xié)同600+客戶）及價格管控，當前庫存5個月良性水平。公司堅定推進"大單品矩陣+基地市場深耕"戰(zhàn)略，2025年計劃繼續(xù)推進摘要全國化，培育黑金系列打造新增長極，并通過產(chǎn)品創(chuàng)新及場景突破，持續(xù)鞏固醬酒賽道競爭地位。
精益管理成效顯著，股息回報彰顯信心:受益產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化及成本費用管控，綜合毛利率同比提升1.2pct至42.6%，經(jīng)調(diào)整EBITDA率提升0.8pct至22.5%。2025年將堅定推進高端化，管理層錨定"三精策略"（組織精簡/成本精益/運營精細），進一步提升管理效率和競爭力，預計未來整體費用將得到有效控制，利潤有望實現(xiàn)較快增長。2024年派息率提升至52%，每股0.76元，考慮到現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強勁及資本開支下行周期，預計未來三年派息率有望向60%+邁進。
目標價34.19港元，買入評級:伴隨宏觀經(jīng)濟回暖及消費信心修復，公司作為高端化領軍企業(yè)有望率先受益，預計2025-2027年盈利預測為53.7/57.7/61.7億元人民幣，給予目標價34.19港元，相當于2025財年盈利預測的19倍PE，距當前20.0%漲幅空間，維持買入評級。
重要風險: 1)啤酒高端化不及預期；2)白酒業(yè)務不及預期；3）行業(yè)競爭加劇；4）經(jīng)濟修復不及預期；5）食品安全。
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