>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：美聯(lián)儲(chǔ)9月降息仍存變數(shù)，金屬價(jià)格窄幅震蕩-250818
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 4998KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉耀齊,陳凱麗 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【本周關(guān)鍵詞】：美國(guó)7月PPI超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息仍存變數(shù)。
投資建議：趨勢(shì)的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
本周美國(guó)7月PPI超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息預(yù)期呈現(xiàn)沖高回落的表現(xiàn)，也是基本金屬價(jià)格反彈后承壓回吐的原因之一。在長(zhǎng)期供需格局重塑背景下，基本金屬價(jià)格下行空間或有限，尋找下一個(gè)介入機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：國(guó)內(nèi)工業(yè)金屬價(jià)格上漲，有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場(chǎng)。
1）本周國(guó)內(nèi)工業(yè)金屬價(jià)格上漲：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-0.1%、-0.5%、-1.1%、-1.3%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為0.7%、0.4%、0.0%、0.0%。
2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場(chǎng)：申萬有色金屬指數(shù)收于5905.88點(diǎn)，環(huán)比上漲3.62%，跑贏上證綜指1.92個(gè)百分點(diǎn)。金屬新材料、工業(yè)金屬、能源金屬、小金屬和貴金屬的漲跌幅分別為7.67%、5.31%、2.79%、1.73%、-3.45%。
宏觀“三因素”總結(jié)：7月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再次回落。
1）中國(guó)7月工業(yè)增加值同比增速放緩。根據(jù)8月15日數(shù)據(jù)，中國(guó)7月工業(yè)增加值當(dāng)月同比+5.7%（前值+6.8%），固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比+1.6%（前值+2.8%）。
2）美國(guó)7月PPI表現(xiàn)亮眼，CPI同比持平。根據(jù)8月14日數(shù)據(jù)，美國(guó)7月PPI當(dāng)月同比+3.3%（前值+2.4%）；根據(jù)8月12日數(shù)據(jù)，美國(guó)7月CPI當(dāng)月同比+2.7%（前值+2.7%），核心CPI當(dāng)月同比+3.1%（前值+2.9%）。
3）歐洲經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)轉(zhuǎn)降。根據(jù)8月12日數(shù)據(jù)，8月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為25.1（前值36.1），不及預(yù)期值28.1。
4）全球7月制造業(yè)PMI再次回到收縮區(qū)間。7月全球制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.7（前值50.4）。全球制造業(yè)商業(yè)狀況在7月份略有惡化，反映產(chǎn)出、新訂單、出口和就業(yè)的下滑。近期美國(guó)關(guān)稅搶先實(shí)施的影響正在減弱，同時(shí)對(duì)未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)狀況的仍存在擔(dān)憂。
基本金屬：觀望情緒濃郁，基本金屬價(jià)格區(qū)間窄幅震蕩。
1、對(duì)于電解鋁，庫(kù)存未現(xiàn)拐點(diǎn)，鋁價(jià)橫盤震蕩
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能環(huán)比增加1萬噸。本周電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4401.5萬噸，環(huán)比增加1萬噸。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.41萬噸，環(huán)比增加0.02%。
2）盈利方面，行業(yè)即時(shí)噸盈利維持3000元以上。長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)20680元/噸，環(huán)比增加0.24%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）17106元/噸，完全成本18349元/噸，即時(shí)噸盈利3253元。
3）需求方面，下游加工開工率環(huán)比環(huán)比增加0.8%。截止2025年8月14日，鋁加工企業(yè)平均開工率為59.5%，環(huán)比增加0.8%。本周鋁型材和鋁板帶開工率增加1.0%，鋁線纜開工率增加0.8%，鋁箔開工率增加0.9%?！敖鹁陪y十”旺季臨近，下游周度開工率本周呈現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象。
4）庫(kù)存方面，全球累庫(kù)持續(xù)。國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存65.3萬噸，環(huán)比增1.6萬噸；國(guó)內(nèi)鋁棒庫(kù)存24.55萬噸，環(huán)比減0.67萬噸；海外方面，LME鋁庫(kù)存47.96萬噸，環(huán)比增0.90萬噸。全球庫(kù)存137.81萬噸，環(huán)比增加1.83萬噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫(kù)存23.49萬噸，環(huán)比減0.2萬噸；成品庫(kù)存54.78萬噸，環(huán)比增1.39萬噸。
2、對(duì)于氧化鋁，供需過剩程度處于歷史高位
1）供給方面，運(yùn)行產(chǎn)能升至歷史高位。2025年8月15日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，氧化鋁建成產(chǎn)能11302萬噸，環(huán)比持平；運(yùn)行產(chǎn)能9595萬噸，環(huán)比增加60萬噸。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁周度產(chǎn)量184.9噸，環(huán)比上周減少0.2萬噸。
2）需求方面，供需邊際走闊。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行比2.18，環(huán)比上周2.17減增加0.01，處于歷史高位水平。
3）庫(kù)存方面，累庫(kù)持續(xù)。庫(kù)存從上周414.4萬噸上升至419.9萬噸，環(huán)比增加5.5萬噸，超越23、24歷史同期。
4）盈利方面，即時(shí)盈利小幅收縮。截至8月15日，氧化鋁價(jià)格3261元/噸，環(huán)比下降0.12%。鋁土礦方面，國(guó)產(chǎn)礦549元/噸，環(huán)比不變；幾內(nèi)亞進(jìn)口礦74美金，環(huán)比不變。按照國(guó)產(chǎn)礦價(jià)計(jì)算，氧化鋁成本2886元/噸，環(huán)比增加0.04%，噸毛利332元/噸，環(huán)比減少2.71%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價(jià)格計(jì)算，氧化鋁的成本2971元/噸，噸毛利257元/噸，環(huán)比減少1.82%。
3、對(duì)于電解銅，加工費(fèi)回升，全球累庫(kù)
1）供給方面，礦冶矛盾階段性放緩，冶煉利潤(rùn)虧損收窄。8月15日SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)-37.68美元/噸，較上一期上升0.38美元/噸。7月31日，Codelco旗下El Teniente銅礦發(fā)生坍塌事故造成6名工人死亡，經(jīng)過礦業(yè)及勞工部門評(píng)估認(rèn)定為安全的八個(gè)地下區(qū)域（ Pilar Norte, Esmeralda Panel, Esmeralda, UpperPacific,Diablo Regimiento, Reno Panel, Dacita, and Reservas Nortesectors）已于上周末恢復(fù)生產(chǎn)。百川統(tǒng)計(jì)截止8月15日國(guó)內(nèi)電解銅周產(chǎn)量23.82萬噸，環(huán)比+200噸，同比增加1.63萬噸。本周理論冶煉利潤(rùn)為-1995元/噸，環(huán)比+202元/噸，主要是加工費(fèi)和硫酸價(jià)格回升以及內(nèi)外價(jià)差收窄影響。
2）需求方面，初端加工開工率同比偏弱運(yùn)行。本周國(guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率錄得70.61%
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