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事件：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382億元，同比增長53.8%，歸母凈利潤1.7億元，同比下降86.4%。
　　要點(diǎn)：
　　營收增長，毛利率下滑疊加資產(chǎn)減值短期拖累業(yè)績表現(xiàn)。
　　受益于房地產(chǎn)項(xiàng)目集中交付結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模擴(kuò)大的影響，2025年上半年公司營收同比大幅增長53.8%，而實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比大幅下滑86.4%。歸母凈利潤降幅較大主要原因包括：1）2025年上半年整體毛利率為14.16%，較24年全年繼續(xù)下降0.16個(gè)百分點(diǎn)；2）公司新增計(jì)提資產(chǎn)減值損失14.4億元，計(jì)提信用減值損失0.79億元，合計(jì)計(jì)提減值規(guī)模15.2億元，而公司在歷史同期未大規(guī)模計(jì)提資產(chǎn)減值損失；3）少數(shù)股東損益占比同比提升50.2個(gè)百分點(diǎn)至77.3%。
　　加快銷售去化，華東大區(qū)銷售規(guī)模表現(xiàn)亮眼。
　　上半年，公司以銷售去化為核心，精準(zhǔn)推動(dòng)項(xiàng)目加快去化，堅(jiān)決推進(jìn)尾貨清盤；通過租售并舉、地物聯(lián)動(dòng)等方式，分類推進(jìn)存量住宅、非住、車位等產(chǎn)品的盤活去化。公司上半年實(shí)現(xiàn)合約銷售面積189.8萬方，同比去年增加13.8%，實(shí)現(xiàn)全口徑銷售502.2億元，同比提高11.1%，位列克而瑞銷售榜單第11位，穩(wěn)居行業(yè)前列。權(quán)益口徑銷售金額319.2億元，權(quán)益銷售比63.6%。分區(qū)域來看，華東大區(qū)、華南大區(qū)和北方區(qū)域2025年上半年實(shí)現(xiàn)銷售金額分別為280.5/50.0/14.5億元，占比分別為81.3%/14.5%/4.2%。其中華東大區(qū)為公司銷售的基石區(qū)域，銷售規(guī)模同比增加166.6%。
　　投資策略穩(wěn)定，聚焦核心城市核心區(qū)域。
　　拿地方面，公司持續(xù)聚焦核心城市核心區(qū)域，創(chuàng)新多元投資策略，為公司的可持續(xù)發(fā)展積攢動(dòng)能，25年上半年在成都獲取2宗土地。截至2025年6月末，公司在建面積669.78萬平方米，同比下降33.5%。此外，公司積極盤活閑置存量用地，近期公司公告深圳土儲中心擬以44.05億元收儲子公司深圳融華置地持有的前海冰雪世界項(xiàng)目7塊商業(yè)用地。
　　保持多元融資渠道，融資成本延續(xù)下降態(tài)勢。
　　公司持續(xù)探索多元融資渠道，據(jù)公司8月公告披露，定向可轉(zhuǎn)債申請已經(jīng)獲得證監(jiān)會同意注冊批復(fù)。若后續(xù)成功發(fā)行，將助力公司增加資金儲備，增強(qiáng)現(xiàn)金流穩(wěn)定性。此外，公司8億元定向發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)和100億元中期票據(jù)均獲得銀行間交易商協(xié)會接受注冊，同時(shí)華發(fā)78.2億元公司債券注冊申請獲證監(jiān)會批準(zhǔn)。上半年公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持穩(wěn)健，截至2025年上半年末，公司長期有息負(fù)債占有息負(fù)債總額的比例保持在八成以上，公司“三道紅線”保持綠檔，上半年綜合融資成本為4.76%，較2024年末下降46BP，延續(xù)下降態(tài)勢。
　　投資建議：
　　公司具有國企背景，股東綜合實(shí)力強(qiáng)，融資渠道暢通，流動(dòng)性充裕。考慮到目前處于房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期，公司仍面臨一定減值壓力，業(yè)績承壓，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為7.84/8.75/10.12億元，對應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為17.35X/15.53X/13.43X，持續(xù)給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；銷售改善不及預(yù)期；毛利率下行超預(yù)期