>> 東吳證券-洋河股份(002304)2025年中報點評：報表持續(xù)出清，關(guān)注營銷變革-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
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事件：公司公告2025年中報，25H1營收147.96億元，同比-35.32%，歸母凈利潤43.44億元，同比-45.34%，扣非后歸母凈利潤42.32億元，同比-46.71%；其中25Q2營收37.29億元，同比-43.67%，歸母凈利潤7.07億元，同比-62.66%，扣非后歸母凈利潤6.14億元，同比-67.52%。
短期加大去庫存、促動銷，銷售延續(xù)深度調(diào)整。上半年白酒行業(yè)景氣度持續(xù)承壓，存量競爭的格局加速演進(jìn)，行業(yè)集中、分化趨勢進(jìn)一步凸顯，公司結(jié)合當(dāng)前環(huán)境把握經(jīng)營節(jié)奏，對主導(dǎo)產(chǎn)品、重點市場以開瓶為政策導(dǎo)向，加大去庫存、促動銷，短期延續(xù)深度調(diào)整，輕裝上陣關(guān)注后續(xù)營銷變革。分產(chǎn)品來看，25H1中高檔酒、普通酒營收分別同比-36.52%、-27.24%，夢6+、海之藍(lán)等主導(dǎo)產(chǎn)品控量穩(wěn)價，順勢推出第七代海之藍(lán)(3年以上主體基酒+5年以上調(diào)味酒)+高線光瓶酒(主體基酒100%三年陳)，以期穩(wěn)住大眾價位基本盤。分地區(qū)來看，25H1省內(nèi)、省外營收分別同比-25.79%、-42.68%，省內(nèi)經(jīng)銷商凈增11家至3010家、省外凈減268家至5599家，省外在過去幾年持續(xù)增長的高基數(shù)下出清更為明顯。
當(dāng)下堅持全國一盤棋，聚焦江蘇市場和高地市場，推進(jìn)大商培育，強(qiáng)化終端提質(zhì)、家宴深耕和鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉，不斷夯實渠道基礎(chǔ)。
費用投放剛性致盈利承壓，合同負(fù)債逐步平穩(wěn)。綜合來看，25Q2銷售凈利率同比-9.78pct至18.84%，生產(chǎn)節(jié)奏、費用投放偏剛性，但收入規(guī)模大幅下滑被動抬升費率水平，致盈利持續(xù)承壓。其中25Q2毛利率同比-0.35pct至73.32%，稅金及附加率同比+6.02pct至18.29%，銷售費用率同比+2.33pct至20.88%，管理費用率同比+4.17pct至11.40%。此外25Q2公允價值變動凈收益0.95億元(24Q2為凈虧損1.75億元)。25Q2銷售回款25.73億元，同比-47.55%，25Q2末合同負(fù)債58.78億元，環(huán)減11.46億元/同增19.40億元，合同負(fù)債表現(xiàn)逐步平穩(wěn)。
主動變革應(yīng)對經(jīng)營壓力，三年分紅強(qiáng)化安全邊際。短期來看，當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)仍處于調(diào)整階段，洋河順勢推出第七代海之藍(lán)、高線光瓶酒來穩(wěn)住大眾價位基本盤，主動變革應(yīng)對經(jīng)營壓力。中長期來看，洋河規(guī)劃2024-2026每年度的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤的70%且不低于人民幣70億元（含稅），對應(yīng)當(dāng)前動態(tài)股息率達(dá)到6.5%以上，進(jìn)一步強(qiáng)化安全邊際。
盈利預(yù)測與投資評級：參考25Q2報表節(jié)奏，我們更新2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為39.96、43.43、47.49億元（前值為54.6、56.6、59.0億元），對應(yīng)當(dāng)前PE分別為26.3、24.2、22.2X。基于三點判斷，一是報表快速出清、在白酒產(chǎn)業(yè)中屬輕裝上陣，二是推出第七代海之藍(lán)/高線光瓶酒、主動進(jìn)行經(jīng)營變革，三動態(tài)股息率達(dá)到6.7%、當(dāng)前位置攻守兼?zhèn)?，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；次高端升級不及預(yù)期
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