>> 浙商證券-豆神教育(300010)深度報告：AI打造極致性價比，先發(fā)卡位搶占AI教育時代用戶心智-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 3541KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
段聯(lián),劉梓曄,馮翠婷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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穿透力總結：首家擬全產(chǎn)品線落地AI虛擬教師的教育公司，有望通過先發(fā)優(yōu)勢及持續(xù)迭代快速搶占市場份額，打破現(xiàn)有行業(yè)格局，搶奪AI教育時代的第一品牌心智。
超預期點1：首家擬將AI虛擬教師落地至全產(chǎn)品線的教育公司，互動性及個性化體驗顯著超出現(xiàn)有AI教育工具類產(chǎn)品
市場認為：包含教育AI業(yè)務的公司眾多且新產(chǎn)品大多依賴開源大模型，并無技術代差，產(chǎn)品間差異較小，豆神教育作為剛從債務困境中走出的公司并不具備比龍頭教培公司打造更優(yōu)的AI教育產(chǎn)品的決心和能力
我們認為：當前AI教育產(chǎn)品大多停留在“工具級”產(chǎn)品，而豆神通過全面引入AI虛擬教師打造的“教培級”、“教輔級”產(chǎn)品具備顯著的體驗差異優(yōu)勢。當前超頭部教育公司或教育科技公司相對而言處于對AI虛擬人教師類產(chǎn)品的戰(zhàn)略真空期。我們認為這一結果來自于①超頭部教培公司由于虛擬人教師適配復雜教學場景的適配技術難度較大；②相較于現(xiàn)有高盈利能力業(yè)務的擴張而言AI教育的投入產(chǎn)出比較低；③擔憂市場需求未成熟而導致高昂沉默成本；④投入的管理及資金資源相對不足；⑤顧及合規(guī)性因素等；因此相關公司旗下大多AI教育產(chǎn)品仍停留于研發(fā)及上線周期較短，路線較為成熟但功能差異度相對較小的搜題、答疑、對話、咨詢等“工具級”產(chǎn)品層面。反觀豆神教育，基于日漸激烈的線上教育競爭局面，有深度的AI教育產(chǎn)品對于豆神而言并非超頭部教培公司的“可選題”，而是“必選題”，管理層精準把握AI重構教育行業(yè)的契機謀求彎道超車機遇，名師出身核心管理層親自下場做AI產(chǎn)品的產(chǎn)品經(jīng)理，大力傾斜管理精力及公司資源聚焦AI虛擬教師產(chǎn)品的落地，不僅技術層面已持續(xù)投入超過2年，而且善以各家大廠AI技術所長為公司所用，AI教師的教學互動場景親自結合過往教學經(jīng)驗打磨產(chǎn)品細節(jié)，因此在技術水平及產(chǎn)品設計體驗雙維度保障了產(chǎn)品的落地進度及體驗領先性，進而取得了難能可貴的先發(fā)窗口優(yōu)勢。
超預期點2：AI教育領域的產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢+快速迭代所帶來的用戶心智壁壘重要性可參考其他細分互聯(lián)網(wǎng)領域的龍頭產(chǎn)品過往成功經(jīng)驗
市場認為：豆神教育的AI教育產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢可能是短暫的，最終超頭部教育公司或科技公司可能快速追趕進而導致公司產(chǎn)品優(yōu)勢消失。
我們認為：公司通過AI虛擬教師在“教培級、教輔級”產(chǎn)品實現(xiàn)彎道超車的戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)術路徑及執(zhí)行堅決度將會更強。戰(zhàn)略層面，公司對AI教育產(chǎn)品整體的生態(tài)矩陣、自身比較優(yōu)勢已有了詳細的閉環(huán)規(guī)劃（AI超練做性價比及流量+AI雙師做盈利能力+AI硬件做體驗閉環(huán)）；戰(zhàn)術層面對于切入路徑（大語文AI超練產(chǎn)品做革命性體驗更新打頭陣，AI雙師直播及擴科進度同步跟進）及節(jié)奏把握（快速階段性拉新→體驗反饋手機→UI及性能快速迭代）非常清晰，執(zhí)行堅決度（不惜以低于1.0的ROI持續(xù)高強度推廣AI超練）極高。在上述情況下，我們認為公司有望復刻2015年以來作業(yè)幫在答疑拍題搜題類工具型產(chǎn)品取得先發(fā)優(yōu)勢并通過持續(xù)動態(tài)優(yōu)化成為MAU過億的教育APP的經(jīng)驗，有機會在AI教育變革行業(yè)的當下快速拓寬市占率、搶占用戶心智，并通過快速迭代保持動態(tài)的競爭優(yōu)勢成為AI時代的教育龍頭公司，并有潛力最終跑出類似外賣、美圖等應用領域的28格局，即并非產(chǎn)品完全無法被替代，但競爭者動搖龍一用戶心智、使用習慣、彌補體驗差異所需付出的成本將極其高昂。
超預期點3：公司AI教育產(chǎn)品的市場空間不止于對錄播課的替代，也不止于最擅長的大語文素養(yǎng)領域，向上空間可達數(shù)百億甚至以上
市場認為：公司的AI教育產(chǎn)品主要僅對錄播課產(chǎn)品形成體驗的絕對碾壓，且擔憂公司擴展其他科目未必能復刻核心團隊在大語文素養(yǎng)領域的經(jīng)驗能力。
我們認為：公司極具性價比的AI超練產(chǎn)品及高體驗的AI雙師課首先對大語文類錄播市場將形成極大的替代性，僅這一市場空間我們估算已可達近90億元規(guī)模，而由于公司早已提前儲備多學科的名師團隊資源，因此線上錄播類教育產(chǎn)品超400億市場均是公司可攻略的空間。此外，由于AI超練產(chǎn)品的極致性價比（可12年級復用，高提效獲得感+單節(jié)內(nèi)容價格預計<10元）將助力推進教育平權，有望打入并轉(zhuǎn)化過去傳統(tǒng)教培機構未能獲取的三、四線城市市場份額。同時由于產(chǎn)品高度的互動性和個人的定制性，其產(chǎn)品經(jīng)不斷完善后對于線下的高客單價小班組或1v1產(chǎn)品亦具備極大的替代空間，而小班組或1v1教學產(chǎn)品的市場我們估計可能已接近線下教育服務市場近半的體量。因此公司“教培級”、“教輔級”的潛在市場空間或可達有數(shù)百億級甚至以上。
超預期點4：AI賦能下教育服務的利潤率對于業(yè)務規(guī)模呈現(xiàn)高彈性特征，利潤率釋放節(jié)奏可能超預期
市場擔憂：公司為快速搶占市占、推廣AI超練產(chǎn)品，可能采取較為積極的推廣策略，進而導致營銷投入持續(xù)保持較高水平，出現(xiàn)增收不增利的情況。
我們認為：盡管公司可能采取低于1.0的ROI快速推廣AI超練產(chǎn)品，但考慮到該產(chǎn)品高度訂制化的體驗和即時的提效獲得感+高質(zhì)量的名師直播體驗課可能實現(xiàn)較好的高客單價產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化留存，因
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