>> 華創(chuàng)證券-神火股份(000933)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：煤價(jià)下跌拖累業(yè)績(jī)，鋁利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，關(guān)注煤價(jià)上漲的業(yè)績(jī)彈性-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 867KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉崗,李夢(mèng)嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
8月18日，公司發(fā)布2025半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為204.28億元，同比增長(zhǎng)12.12%；歸母凈利潤(rùn)為19.04億元，同比下降16.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)為20.1億元，同比下降6.79%；其中第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入107.97億元，同比增長(zhǎng)7.99%，環(huán)比增長(zhǎng)12.09%；歸母凈利潤(rùn)11.96億元，同比增長(zhǎng)0.22%，環(huán)比增長(zhǎng)68.89%；扣非凈利潤(rùn)12.95億元，同比增長(zhǎng)13.26%，環(huán)比增長(zhǎng)81.16%。
評(píng)論：
煤炭?jī)r(jià)格下跌拖累公司業(yè)績(jī)，氧化鋁價(jià)格下行帶動(dòng)電解鋁板塊利潤(rùn)修復(fù)。2025年上半年，國(guó)內(nèi)電解鋁、河南氧化鋁平均價(jià)格同比+2.7%、-2.1%，永城無煙精煤、瘦煤、平頂山動(dòng)力煤平均價(jià)格同比-23%、-31%、-17%；其中二季度，國(guó)內(nèi)電解鋁平均價(jià)格20196元/噸，同比-1.7%，環(huán)比-1.2%，氧化鋁平均3071元/噸，同比-16%，環(huán)比-19%，永城無煙精煤、瘦煤、平頂山動(dòng)力煤平均價(jià)格935元/噸、1153元/噸、496元/噸，分別同比-30%、-27%、-21%，分別環(huán)比-12%、-6%、-17%。氧化鋁下跌部分抵消煤炭?jī)r(jià)格下滑對(duì)利潤(rùn)影響，公司上半年歸母凈利潤(rùn)為19.04億元，同比下降16.62%，Q2歸母凈利潤(rùn)11.96億元，同比增長(zhǎng)0.22%，環(huán)比增長(zhǎng)68.89%。分子公司看，上半年云南神火凈利潤(rùn)9.83億元，同比+79%，新疆煤電凈利潤(rùn)12.35億元，同比+3.2%，新龍公司凈利潤(rùn)0.83億元，同比-71%，興隆公司凈利潤(rùn)0.32億元，同比-90%。
公司期間費(fèi)用下降&聯(lián)營(yíng)公司投資收益增加一定程度彌補(bǔ)業(yè)績(jī)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售+管理+研發(fā)+財(cái)務(wù)費(fèi)用總額9.75億元，同比-12%，期間費(fèi)用率4.8%，同比下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要來自公司研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的下降。上半年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益2.53億元，占利潤(rùn)總額的8.49%，同比減少7%，其中來自聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益2.4億元，同比增長(zhǎng)325.21%，主要來自新鄭煤電、龍州鋁業(yè)盈利的同比增加。當(dāng)前，公司通過全資子公司新疆煤電持有開曼鋁業(yè)（三門峽）1.875%的股權(quán)，當(dāng)前焦作萬方擬通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式收購(gòu)開曼鋁業(yè)（三門峽）100%股權(quán)，若完成股權(quán)交割，新疆煤電將成為焦作萬方的股東。
公司煤炭、鋁產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)中向好，產(chǎn)銷基本平衡。2025年上半年，公司生產(chǎn)鋁產(chǎn)品87.11萬噸（+16%），銷售87.14萬噸（+16%）；生產(chǎn)煤炭370.78萬噸（其中永城礦區(qū)162.10萬噸，許昌、鄭州礦區(qū)208.68萬噸），同比+15%，銷售372.75萬噸（其中永城礦區(qū)164.10萬噸，許昌、鄭州礦區(qū)208.65萬噸），同比+18%；生產(chǎn)炭素產(chǎn)品17.53萬噸，同比-24%，銷售19.04萬噸，同比-19%；生產(chǎn)鋁箔5.30萬噸（其中商丘廠區(qū)4.08萬噸，上海廠區(qū)1.22萬噸），同比+28%，銷售4.98萬噸（其中商丘廠區(qū)3.79萬噸，上海廠區(qū)1.19萬噸），同比+21%；生產(chǎn)冷軋卷8.72萬噸，同比+15%，銷售8.61萬噸，同比+14%；供電49.05億度，同比-15%。
投資建議：我們認(rèn)為公司煤炭品質(zhì)好、產(chǎn)量大，煤價(jià)上漲對(duì)煤炭板塊業(yè)績(jī)的彈性大，按照24年670萬噸煤炭銷量看，煤價(jià)每變動(dòng)100元/噸（含稅），公司煤炭收入增加約6億元，關(guān)注近期反內(nèi)卷政策下煤價(jià)上漲可能帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。參考年初以來煤價(jià)和氧化鋁價(jià)格走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為50.2億元、58.5億元、66.6億元（前值為55.6億元、63.9億元、70.8億元），同比增長(zhǎng)16.6%、16.5%、13.8%。我們采用分部估值法，根據(jù)同行業(yè)可比公司估值，對(duì)煤炭和電解鋁2025年分別給予13倍和10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.9元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）海外衰退超預(yù)期；（2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；（3）公司煤礦經(jīng)營(yíng)面臨行政監(jiān)管。
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