>> 申萬宏源-近期A股港股背離原因分析，關注負面預期Price in后港股的后續(xù)布局機會：你追我趕，共迎牛市-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林麗梅,傅靜濤,董易 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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在我們此前發(fā)布的《牛市換擋期——2025下半年港股及海外中資股投資策略》中明確提示，港股在中報季前可能處于窄幅震蕩但中樞緩升的區(qū)間，而從6月以來的市場整體符合我們的判斷。鑒于當前市場整體流動性環(huán)境仍然相當充裕，我們仍然維持對市場整體看好的觀點不變，近期港股跑輸A股更多是對前期上漲較快的階段性盤整。而伴隨著中報季業(yè)績披露的逐漸展開，此前業(yè)績預期較低的板塊在“負面預期price in+成交清淡”的基礎上有望重新獲得市場的青睞，除了以互聯(lián)網為代表的權重板塊潛在的布局機會之外，港股周期、消費等板塊亦有補漲的空間。
港股近期為何跑輸A股？存在著前期漲幅較大后的內在盤整需求、權重板塊受“價格戰(zhàn)”等因素基本面展望較弱、A股市場流動性邊際改善程度好于港股等因素。年初至今港股指數表現(xiàn)強勁，截至8月15日收盤恒生指數年內漲幅達25.97%，在以本幣計價的全球主要指數中僅落后于韓國綜指的34.43%，遠高于美股和A股等市場主要指數。另一方面，港股內在的情緒水平自四月以來持續(xù)上行，截至8月14日收盤恒生指數隱含ERP水平約為5.51%，短期依賴情緒面的快速改善驅動上行的空間也相對有限。而在基本面展望方面，自7月中旬以來恒生指數的盈利預期出現(xiàn)了明顯的下修態(tài)勢，背后的原因更多是以互聯(lián)網為代表的權重板塊受“價格戰(zhàn)”影響較大。從盈利預期調整節(jié)奏的視角來看，以電商即時零售為代表的可選消費零售行業(yè)自6月以來的盈利預期下修幅度為樣本股行業(yè)中最高，且從時間來看下修主要集中在7月，這和電商外賣領域“價格戰(zhàn)”愈演愈烈的時間較為吻合。此外，近期A股市場流動性邊際改善的程度亦好于港股，這也在一定程度上助推了A股階段性跑贏港股?？偨Y來看，基本面預期變化和流動性改善程度是影響A股港股跨市場比較的核心因素，而AH溢價、港元流動性等指標并非主要矛盾。
港股后市如何看？考慮到港股市場流動性環(huán)境仍然較為充沛、大市層面蘊含了一定的空頭回補壓力空間、科技板塊整體的投資熱度已經出現(xiàn)明顯回落、相關行業(yè)的盈利預期亦對近期的“價格戰(zhàn)”等因素有了充分的反映，我們認為港股指數層面的階段性跑輸只是對前期上漲較快的階段性盤整，而當前已經進入了港股尤其是以互聯(lián)網和恒生科技指數為代表的權重板塊積極布局的左側時點，此外周期、大眾消費等板塊亦有補漲空間。在做空力量方面，考慮到港股通項下僅能單邊做多，在其交易占比較高的情況下，大市做空比例這一總量口徑數據存在著歷史區(qū)間不可比的情況。因此我們在分母端剔除了港股通成交金額后估算出的歷史可比口徑下的市場做空比例為15.5%左右，顯示當前市場的做空水平并非處于極端低位，多空交易均處于相對活躍的水平。從歷史來看，市場走勢和做空比例間往往呈現(xiàn)中期維度上的負相關關系。但本輪市場上行自2024年初至今，剔除港股通成交后的大市做空比例并未出現(xiàn)明顯的下行趨勢，顯示市場整體后續(xù)仍有潛在的空頭回補交易機會。從板塊的成交活躍度來看，科技板塊成交（以恒生科技指數成分股為代表）占大市成交比例從今年二月的高點回落明顯，且在7月中旬前后錄得的22.28%和歷史低位相差無幾，當前也僅回到2024年9月左右的水平附近。而在負面預期的定價方面，當下恰逢港股中報季，互聯(lián)網公司的中報業(yè)績和后續(xù)展望有望快速體現(xiàn)在市場預期中。另一方面，“反內卷”等政策持續(xù)落地，相關行業(yè)協(xié)會和公司近期亦密集表態(tài)應當規(guī)范低價補貼、摒棄價格內卷等，政策和社會氛圍的拐點已明顯出現(xiàn)。此外，鑒于內地投資者對港股市場的影響正不斷增強，A股市場的情緒最終亦會傳導至港股，例如周期、大眾消費等板塊亦有補漲空間，兩地市場有望共迎牛市。
風險提示：相關行業(yè)內卷持續(xù)、海外風險因素再度困擾市場、流動性開始收緊
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