>> 申萬宏源-萬物云(2602.HK)業(yè)績平穩(wěn)，蝶城提效-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 586KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
袁豪,曹曼 |
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投資要點：
25H1歸母凈利潤同比+3%、符合預期，中期分紅占比核心凈利潤83%。25H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入181億元，同比+3.3%，其中住宅物管/商企城服/科技業(yè)務分別占比62%/32%/6%；毛利潤24.9億元，同比+4.0%，其中住宅物管/商企城服/科技業(yè)務分別占比66/20%/14%；歸母凈利潤7.9億元，同比+2.6%。25H1核心凈利潤13.2億元，同比+10.8%；基本每股收益0.68元，同比+3.0%。報告期內(nèi)，毛利率和歸母凈利率為13.7%和4.4%，分別同比+0.1pct和-0.03pct；三費費率5.0%，同比-0.5pct，其中銷售、管理和財務費率分別為1.6%/4.9%/0.1%，同比分別+0.1pct/-0.6pct/+0.1pct。25H1末貿(mào)易應收款項及應收保證金80億元，同比-26.8%；計提減值準備比例為13.6%。此外，公司擬每股中期派息0.951元，派息金額占比核心凈利潤83%。
住宅物管及蝶城：25H1物管毛利同比+4%，在管飽和收入中萬科占比47%。25H1末公司住宅合約飽和收入337億元，同比+5.9%；在管飽和收入281億元，同比+7.4%，其中來自萬科的項目占比47%；合約/在管比1.20倍、同比-0.02倍。25H1公司住宅物管收入113億元，同比+11.8%；其中物業(yè)管理/居住相關資產(chǎn)/其他社區(qū)增值服務分別占比91%/8%/2%；同比分別+10%/+40%/-10%，居住資產(chǎn)增速較高主要由于在蝶城內(nèi)積極開展自營裝修及房屋修繕業(yè)務；毛利率分別為12.9%/22.3%/60.2%，同比分別-0.4pct/-6.8pct/+9.7pct，居住資產(chǎn)毛利率下降主要由于開發(fā)商交付量下降。25H1住宅物管毛利16.3億元，同比+6.8%；毛利率14.4%，同比-0.7pct。25H1，公司累計已完成300個蝶城的提效改造，覆蓋項目數(shù)1,688個，占在管項目總量的38.3%，改造后蝶城提效2.3億元。
商企城服：25H1商企城服毛利同比+4%，PFM在管飽和收入中第三方占比86%。25H1末公司PFM合約飽和收入198億元，同比+13.3%；在管飽和收入157億元，同比+9.7%，其中第三方占比86%；合約/在管比1.26倍、同比+0.04倍。25H1公司商企城服收入57億元，同比-5.2%；其中PFM、開發(fā)商增值服務、城市服務分別占比90%/4%/6%，同比分別+8%/-76%/+3%；毛利率分別為8.8%/9.7%/9.1%，同比分別+0.5pct/+9.5pct/+0.2pct。25H1商企城服毛利5.1億元，同比+17.4%；毛利率8.8%，同比+1.7pct。
科技業(yè)務：25H1科技業(yè)務毛利同比-20%，BPaaS穩(wěn)步拓展。25H1公司科技業(yè)務收入10.6億元，同比-23.6%；其中AIoT、BPaaS分別占比19%/81%，同比分別-66%/+9%，AIoT業(yè)務下降主要由于外部環(huán)境承壓和市場競爭程度加劇的影響；毛利率分別為13.1%/37.7%，同比-11.3pct/+0.7pct。25H1科技業(yè)務毛利3.5億元，同比-20.0%；毛利率為33.0%，同比+1.5pct。
投資分析意見：業(yè)績平穩(wěn)，蝶城提效，維持“買入”評級。萬物云定位行業(yè)領先的空間科技服務商，在科技賦能、住宅外拓、蝶城深耕、商企城服拓展等方面擁有較大優(yōu)勢。在物管行業(yè)日益精細化管理的背景下，公司領先外拓，通過科技賦能進行價值街道深耕，對抗基層人力成本上行并取得一定成效；并憑借商企城服方面的先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢，預計公司業(yè)績將進入成長期。考慮到房地產(chǎn)行業(yè)銷售承壓，我們下調(diào)公司2025-27年歸母凈利潤預測分別為15.3/16.6/17.9億元（原16.0/18.0/19.8億元），現(xiàn)價對應25年PE17X，考慮到公司分紅慷慨、中長期蝶城提質(zhì)增效，并且深圳國資已入主萬科、后續(xù)母公司拖累減少，維持“買入”評級。
風險提示：業(yè)務拓展不及預期，人工成本上升致利潤率下行
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