>> 華泰證券-盛弘股份(300693)Q2業(yè)績承壓，看好AIDC放量-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布中報，25H1收入13.6億元，同比-4.8%，歸母凈利1.6億元，同比-12.9%，扣非凈利1.5億元，同比-12.7%，歸母凈利同比下滑主要系充電樁需求節(jié)奏有所放緩及毛利率下降，儲能行業(yè)競爭加劇。往遠(yuǎn)期看，考慮到公司有技術(shù)積累與渠道優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于充電樁和數(shù)據(jù)中心發(fā)展，維持“買入”評級。
國內(nèi)建設(shè)放緩+海外大項目延遲，充電樁業(yè)務(wù)暫時承壓
公司充電樁業(yè)務(wù)25H1收入6.32億元，同比+13.7%，毛利率34.9%，同比-3.2pct，毛利率下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（毛利率較低的換電業(yè)務(wù)與重卡充電業(yè)務(wù)占比提升、海外占比有所降低）。根據(jù)充電聯(lián)盟，25Q2新增公共充電樁19.6萬臺，同比-8.0%，充電樁建設(shè)節(jié)奏有所放緩，但長遠(yuǎn)來看，充電樁需求受新能源車銷量帶動持續(xù)增長。25年3月國家將充電樁納入3C認(rèn)證體系，26年8月起未通過認(rèn)證的產(chǎn)品將禁止銷售，疊加國內(nèi)大功率充電設(shè)施建設(shè)推進(jìn)，我們認(rèn)為行業(yè)有望向頭部集中，公司作為行業(yè)前列企業(yè)有望受益。
海外儲能競爭加劇，盈利能力承壓
公司儲能業(yè)務(wù)25H1收入2.84億元，同比-39.0%，毛利率27.8%，同比-2.2pct，收入及盈利能力下滑主要系公司選擇性放棄國內(nèi)部分大儲訂單+海外客戶面臨國內(nèi)集成商搶單。隨著后續(xù)公司逐步導(dǎo)入更多國內(nèi)集成商，公司儲能業(yè)務(wù)有望重拾增長，而國內(nèi)間接出口毛利率業(yè)務(wù)低于直接出口，我們預(yù)計下半年毛利率或?qū)⒎€(wěn)定在上半年的水平。
工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)穩(wěn)健進(jìn)階，AIDC持續(xù)賦能業(yè)務(wù)增長
公司工業(yè)配套電源25H1收入2.80億元，同比+11.4%，毛利率58.7%，同比+3.9pct。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智算中心領(lǐng)域，涵蓋有源濾波器、靜止無功發(fā)生器等，在解決電網(wǎng)諧波等難題方面發(fā)揮重要作用。公司作為國內(nèi)龍頭，AIDC相關(guān)的電能質(zhì)量設(shè)備已覆蓋國內(nèi)外市場，積極研發(fā)液冷版APF/SVG、AI優(yōu)化電能質(zhì)量調(diào)控等，并有HVDC、新一代UPS、SST、數(shù)據(jù)中心配儲的前瞻布局。我們認(rèn)為25年數(shù)據(jù)中心相關(guān)需求有望大增，給公司貢獻(xiàn)顯著增量。
維持“買入”評級
考慮到公司行業(yè)競爭加劇與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們下修儲能出貨量及毛利率假設(shè)，下修充電樁毛利率假設(shè)，考慮到數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)向好，我們上修公司電能質(zhì)量設(shè)備毛利率假設(shè)，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤5.38/6.51/8.02億元（前值6.09/7.46/8.91億，下修12%/13%/10%）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 29倍（前值19倍），考慮到公司有技術(shù)積累與渠道優(yōu)勢，持續(xù)受益于充電樁和數(shù)據(jù)中心發(fā)展，我們給予公司25年目標(biāo)PE 30倍（前值23倍），目標(biāo)價51.60元（前值44.85元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，儲能和新能源車需求不及預(yù)期，項目實施進(jìn)度落后
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